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本報(bào)記者 吳曉璐

見習(xí)記者 毛藝融

近日，證監(jiān)會主席易會滿在第十四屆陸家嘴論壇上表示，推動上市公司提升治理能力、競爭能力、創(chuàng)新能力、抗風(fēng)險能力、回報(bào)能力（以下簡稱“五種能力”），夯實(shí)中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)。

提升“五種能力”是上市公司高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，也是估值提升的基礎(chǔ)。中國特色估值體系內(nèi)涵豐富，構(gòu)建中國特色估值體系是一項(xiàng)長遠(yuǎn)的系統(tǒng)工程，除了提高上市公司質(zhì)量外，還需要在完善估值定價模型、塑造公開透明環(huán)境、提升估值有效性、培育機(jī)構(gòu)投資者等方面持續(xù)發(fā)力。

企業(yè)自身質(zhì)量

是估值的關(guān)鍵基礎(chǔ)

自去年11月份易會滿提出“探索建立具有中國特色的估值體系”之后，市場關(guān)注度逐漸提升。今年1月份，證監(jiān)會2023年系統(tǒng)工作會議再次提出，逐步完善適應(yīng)不同類型企業(yè)的估值定價邏輯和具有中國特色的估值體系，更好發(fā)揮資本市場的資源配置功能。

在招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛看來，中國特色估值體系的內(nèi)在基礎(chǔ)是結(jié)合中國實(shí)際建立更加適用A股市場的估值體系，并提升長期以來被低估的國企估值。

要強(qiáng)調(diào)的是，估值的提升，并非資金的簡單拉升炒作，而是要建立在上市公司高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)上。去年4月份，易會滿在中國上市公司協(xié)會第三屆會員代表大會上對上市公司高質(zhì)量發(fā)展提出要求，首次提出“著力提升‘五種能力’，探索高質(zhì)量發(fā)展路徑”。2022年11月份，證監(jiān)會印發(fā)新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案，從優(yōu)化制度規(guī)則體系、聚焦公司治理深層次問題、完善信息披露制度、優(yōu)化上市公司整體結(jié)構(gòu)等方面做出安排。

“企業(yè)自身質(zhì)量是估值的關(guān)鍵基礎(chǔ)，上市公司高質(zhì)量發(fā)展與中國特色估值體系建設(shè)相輔相成?！蹦戏交鹗紫瘷?quán)益投資官茅煒在接受《證券日報(bào)》記者采訪時表示，一方面，上市公司質(zhì)量的提升，能夠?yàn)橹袊厣乐刁w系的構(gòu)建提供良好的估值基礎(chǔ)；另一方面，中國特色估值體系的構(gòu)建，有助于完善資本市場資源分配和價值評估功能，推動上市公司質(zhì)量持續(xù)提升，形成良性循環(huán)。

構(gòu)建中國特色估值體系

是A股市場的一項(xiàng)系統(tǒng)工程

構(gòu)建中國特色估值體系是一項(xiàng)長遠(yuǎn)的系統(tǒng)工程，而提高上市公司質(zhì)量是其中一部分。此外還要完善估值定價模型，塑造規(guī)范透明的市場生態(tài)，培育一批堅(jiān)守價值投資的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

“DCF、FCFF、EVA等傳統(tǒng)的主流估值方法以理性投資者為前提，以公司股東利潤為唯一核心，并不完全適用于中國市場?！崩钫勘硎荆谡叨私Y(jié)合實(shí)際直接建立具有中國特色的估值體系，引導(dǎo)估值回歸，全面挖掘和提升央國企的內(nèi)在價值。

加強(qiáng)監(jiān)管，從嚴(yán)懲治財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為，塑造公開透明的市場環(huán)境，才能讓市場估值更加有效?！凹哟髮?nèi)幕交易和市場操縱的處罰力度，規(guī)范控股股東的行為，避免暗箱操作、大面積減持和質(zhì)押行為等，加大對中小投資者的保護(hù)，要讓投資者有參與感、獲得感和安全感，提高對股東的回報(bào)，才能夠保證上市公司的競爭力，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展?！便y河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒對記者表示。

完善估值體系，亦不能忽視投資端的力量。以公募基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者是市場的主要資金力量，茅煒表示，推動以公募基金為代表的長期資金入市，有助于優(yōu)化資本市場投資者結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)價值投資和長期投資理念，助力探索形成符合中國特色的估值定價體系，更好服務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

去年9月份以來，中證指數(shù)公司發(fā)布多條央企指數(shù)，今年以來，相關(guān)ETF產(chǎn)品陸續(xù)獲批。目前，首批3只央企股東回報(bào)ETF、1只央企紅利ETF成功發(fā)行上市。另外，3只中證國新央企科技引領(lǐng)ETF于5月30日獲批，即將發(fā)行。

新央國企

推動企業(yè)基本面持續(xù)向好

今年以來，以三大運(yùn)營商、三桶油為代表的央企估值迅速提升。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，截至6月11日，表征國資央企整體的國新央企綜指上漲6.7，跑贏同期上證指數(shù)2.1個百分點(diǎn)。

談及當(dāng)前國企估值，市場人士普遍認(rèn)為，隨著新一輪國企改革的推進(jìn)，以及中國特色估值體系的構(gòu)建，未來國企估值仍有修復(fù)空間。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，中字頭央企指數(shù)當(dāng)前PB和PE分別為1.20倍、11.36倍，較年初（0.95倍PB、8.48倍PE）分別修復(fù)達(dá)26.32和33.96，但仍位于相對較低位置。

談及后續(xù)國企估值的修復(fù)空間，茅煒表示，新一輪國企改革深化提升行動蓄勢待發(fā)，大量新央國企的出現(xiàn)也將顯著改善國企基本面。此外，央企系列指數(shù)基金產(chǎn)品不斷獲批，將持續(xù)帶來增量資金。

目前，部分中字頭企業(yè)的估值已處合理水平，后續(xù)提升需依靠進(jìn)一步改革推動基本面向好。李湛表示，伴隨著新一輪的國企改革和中國特色估值體系的建設(shè)，央國企有望在核心競爭力、自身成長性和治理機(jī)制等層面進(jìn)一步優(yōu)化，延續(xù)估值修復(fù)行情，并成為貫穿全年的主線。

值得一提的是，不少外資資管機(jī)構(gòu)亦看好國企估值修復(fù)。摩根士丹利在最新發(fā)布的中國股市年中展望里表示，看好被低估的優(yōu)質(zhì)國有企業(yè)，以獲得更好的運(yùn)營和可持續(xù)的估值上行空間。國企改革是中國股權(quán)領(lǐng)域多年可行的投資主題，在凈資產(chǎn)收益率和估值提升的幫助下，可能導(dǎo)致中國投資結(jié)構(gòu)性改善。