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當(dāng)你放下面子賺錢的時(shí)候，說明你已經(jīng)懂事了。當(dāng)你用錢賺回面子的時(shí)候，說明你已經(jīng)成功了。當(dāng)你用面子可以賺錢的時(shí)候，說明你已經(jīng)是人物了。當(dāng)你還停留在那里喝酒、吹牛，啥也不懂還裝懂，只愛所謂的面子的時(shí)候，說明你這輩子也就這樣了。

——李嘉誠

相信只要老鐵能夠認(rèn)認(rèn)真真地讀了《20分鐘學(xué)會(huì)看財(cái)報(bào)如何在糟心的A股中淘金》和《一文學(xué)會(huì)市盈率好股票閉著眼賣！》這兩篇文章后，再看股市那些紛雜的數(shù)據(jù)以及上市公司的財(cái)報(bào)時(shí)，不再兩眼迷茫，一頭霧水了，知識(shí)真好，特別是懂了以后，那簡(jiǎn)直就是一種開悟般的幸福，就像眼前突然又閃現(xiàn)了一道光明，整個(gè)世界變得比以前更明亮了。

人生不休，學(xué)習(xí)不止，學(xué)無止境！

今天咱們?cè)俳釉賲?，說說股票分析另一個(gè)比較重要的數(shù)據(jù)——市銷率。

坤鵬論總說，金融花活多，不賺錢，甚至巨虧的公司，只要想，就完全可以用不同的標(biāo)準(zhǔn)賦予它超高的價(jià)值，比如：京東成立12年、連續(xù)11年虧損，但到了美國股市，華爾街依然有套說辭讓股民相信，這是一只少有的絕好股票，而他們用的就是市銷率（Price Sales Ratio，PS）估值法。

市銷率是美國著名投資分析師及費(fèi)雪投資公司的創(chuàng)始人肯尼斯·費(fèi)雪發(fā)明的。

這里稍稍說一下這位投資牛人，因?yàn)樗某删统浞肿C明了“虎父無犬子”，其父親——菲利普·費(fèi)雪，被譽(yù)為“成長(zhǎng)股投資策略之父”，也是巴菲特所稱的“投資靈感的啟發(fā)者之一”，著有投資經(jīng)典著作《怎樣選擇成長(zhǎng)股》。

而肯尼斯·費(fèi)雪最初的投資哲學(xué)也是擁抱價(jià)值，是第一批倡導(dǎo)小盤股價(jià)值投資的人，從而推動(dòng)了小盤股體制上的分類界定。

小盤股就是發(fā)行在外的流通股份數(shù)額較小的上市公司的股票，在現(xiàn)階段，一般不超1億股流通股票的都可視為小盤股，像中石化、中聯(lián)通、寶鋼這些有十幾甚至幾十億流通盤的股票就稱為超級(jí)大盤股，像許多鋼鐵股、石化股、電力股，由于流通盤較大，都被稱為大盤股。

肯尼斯·費(fèi)雪在20世紀(jì)70年代率先提出市銷率作為投資股票的主要衡量指標(biāo)，后來市銷率成為了投資的核心指標(biāo)之一，也是注冊(cè)金融分析師考試的必考項(xiàng)目。

他認(rèn)為，低市銷率的公司里存在被錯(cuò)殺的黃金。

首先，從相對(duì)和絕對(duì)兩個(gè)角度挑選低市銷率公司；其次，通過收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)率選擇其中質(zhì)地良好的；最后，用資產(chǎn)負(fù)債率和現(xiàn)金流指標(biāo)作為安全帶排除問題公司。

肯尼斯·費(fèi)雪在1984年出版的《超級(jí)強(qiáng)勢(shì)股》一書中詳述了他關(guān)于市銷率的發(fā)明。

目前，在國外，市銷率主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)，在美國納斯達(dá)克上市的公司不要求有盈利業(yè)績(jī)，因此無法用市盈率對(duì)股票投資的價(jià)值或風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行判斷，所以用該指標(biāo)進(jìn)行評(píng)判。

市銷率也有兩個(gè)公式：

PS=總市值÷去年12個(gè)月主營業(yè)務(wù)收入

PS=股價(jià)÷每股銷售額

從公式上可以一眼看出它表達(dá)的意思是，投資人愿意用多少倍的價(jià)格取得一家公司的營業(yè)額，表示市場(chǎng)看好該公司前景和程度。

在第一個(gè)公式的主營業(yè)務(wù)收入，也有軟件會(huì)用本年度最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，比如：有一季度的財(cái)報(bào)，主營業(yè)務(wù)收入就乘以4，半年財(cái)報(bào)，就乘以2，所以坤鵬論建議你還是要?jiǎng)邮钟H自算一算。

1.市銷率估值法適用于以銷售業(yè)務(wù)為主、銷售成本率低或者很穩(wěn)定的服務(wù)業(yè)上市公司估值；

2.尤其適用于尚未盈利、資不抵債但是市場(chǎng)份額顯著的公司估值，比如互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)游戲公司以及教育、金融、專業(yè)咨詢服務(wù)類公司。它們憑借龐大的用戶群數(shù)量、高速的市場(chǎng)發(fā)展水平和強(qiáng)有力的用戶粘性作為遠(yuǎn)景持續(xù)盈利指標(biāo)，一時(shí)是否盈利、微利并無關(guān)緊要；

3.專門針對(duì)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的市場(chǎng)份額進(jìn)行定價(jià)，這是市銷率估值模型中最核心的邏輯。

到了國內(nèi)，有人把它牽強(qiáng)地嫁接到一些所謂的白馬股上，比如：國家倡導(dǎo)消費(fèi)，而且去年一季度，消費(fèi)對(duì)于GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率已超過60%，接著A股中消費(fèi)性股票就開始被追捧，比如：以白酒、白色家電、電子消費(fèi)等。

從本質(zhì)上講，市銷率（PS）和市盈率（PE）沒有區(qū)別，但因?yàn)槠髽I(yè)處于虧損階段，市盈率是負(fù)值，很難看，于是市銷率就被端到了投資者面前，有人說，市銷率有利于進(jìn)行歷史比較，這個(gè)就是扯，只要標(biāo)準(zhǔn)一致，市盈率也一樣可以用來進(jìn)行歷史比較。

所以，坤鵬論在看股票時(shí)，市銷率基本不怎么看，因?yàn)閷?duì)于價(jià)值投資來說，企業(yè)盈利是最基本的門檻，不管市銷率再怎么性感，這樣的企業(yè)都面臨著有沒有足夠多的錢讓它們活到賺錢的那一刻。

而京東的情況和許多其他企業(yè)不太相同，它的套路其實(shí)是在復(fù)制當(dāng)年蘇寧國美，甚至是很多零售企業(yè)的套路——賬期錯(cuò)配。

京東直營和普通的零售沒太大區(qū)別，只是線上和線下之分，那么關(guān)鍵就來了，它和廠商有賬期，最開始為了沖規(guī)模的時(shí)候，它的賬期很短，讓廠商愿意合作，做大之后，也開始實(shí)行較長(zhǎng)賬期策略。

只要銷售量跟得上，并不出現(xiàn)斷崖式下滑，它就不用太擔(dān)心錢的問題，因?yàn)榭傆写罅繌S商的貨款在手，相當(dāng)于自己的現(xiàn)金流。

理論上，只要有現(xiàn)金流，虧損真的沒太大關(guān)系，比如一家企業(yè)一年的現(xiàn)金流100億，每年虧1000萬，它運(yùn)作幾百年都沒問題，因?yàn)?0年才虧1億，100年才虧10億，只要現(xiàn)金不斷流轉(zhuǎn)，稍微延期幾天或幾個(gè)月還款，誰知道它是賺是賠。

京東更狠的是還玩起了供應(yīng)鏈金融，也就是拿著廠商貨款貸給廠商，收獲不菲的利息收入，而且它又是閉環(huán)，又有賬期，所以根本不擔(dān)心廠商欠錢不還，大不了從貨款里面扣。

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那么，市銷率這個(gè)數(shù)值的意義到底在哪里呢？

我們先來看看它的發(fā)明者肯尼斯·費(fèi)雪是怎么說的。

他認(rèn)為，真正判斷一家公司長(zhǎng)期是好是壞的應(yīng)該是銷售額，而不是利潤(rùn)。

因?yàn)榧词挂患曳浅０舻墓?，它的利?rùn)也可能每年波動(dòng)，比如：比如某一年決定更換機(jī)器設(shè)備，或是把資金投入技術(shù)研究以幫助公司在未來增加盈利能力等，甚至是財(cái)務(wù)記賬方法都可能把上一個(gè)季度的盈利轉(zhuǎn)為下一個(gè)季度的損失。

但這樣的好公司盡管利潤(rùn)會(huì)變化，但銷售情況會(huì)保持穩(wěn)定，所以，市盈率這個(gè)指標(biāo)僅考量利潤(rùn)就顯得有些偏頗了，于是他率先推廣了一種衡量股票價(jià)值的方法：市銷率，將公司總市值除以公司銷售額。市銷率越低，說明該公司股票目前的投資價(jià)值越大。

肯尼斯·費(fèi)雪指出，當(dāng)一個(gè)公司的未來長(zhǎng)期銷售收入年均增長(zhǎng)率大約在15%~20%之間；公司平均稅后利潤(rùn)率超過5%；市銷率為0.75或更低的時(shí)候（即PS大于0小于0.75），該公司的股票就值得投資者的季度關(guān)注，該股票很有可能是一只潛在的黑馬股。

從企業(yè)管理的角度來看，銷售額代表的是企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)和發(fā)展規(guī)模，也就是這家企業(yè)從經(jīng)營上來看到底怎樣。

相對(duì)于從凈利潤(rùn)角度來看，這個(gè)指標(biāo)更加注重企業(yè)的發(fā)展變化，也就是更能讓投資者從“生意”的角度來看待問題。

市銷率更看重銷售規(guī)模，是衡量企業(yè)產(chǎn)品規(guī)模來給企業(yè)估值。

如果市銷率低，說明為獲得銷售收入支付的成本低；如果市銷率高，說明為獲得銷售收入支付的成本高。

肯尼斯·費(fèi)雪還給出了他基于市銷率的選股建議：

第一步：用市銷率進(jìn)行初選，找出市銷率低的股票

避開市銷率超過1.5的股票，任何市銷率大于3的公司決不要碰。

積極尋找市銷率低于0.75的超級(jí)公司。

任何超級(jí)公司的市銷率漲到3至6之間時(shí)，要賣出持股。

第二步：從低市收率股票中剔除不良公司，甄別出“超級(jí)股票”：

成長(zhǎng)性：甄選營業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)、凈利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的公司；

杠桿能力：避開負(fù)債高企的公司（資產(chǎn)負(fù)債率不宜過高）；

高利潤(rùn)和高準(zhǔn)入門檻：挑選凈利潤(rùn)率或者毛利率較高的公司，這些公司的競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)。

另外，肯尼斯·費(fèi)雪還給出另一個(gè)指標(biāo)，那就是市研率（股價(jià)/研發(fā)費(fèi)用，PRR），這一數(shù)據(jù)的依據(jù)在于，科技是最強(qiáng)大的生產(chǎn)力，實(shí)證分析顯示，標(biāo)普500成分股的營收增長(zhǎng)與研發(fā)強(qiáng)度呈現(xiàn)正相關(guān)性，尤其在研發(fā)強(qiáng)度較大的行業(yè)，比如TMT、醫(yī)藥等。

所以，市研率作為輔助指標(biāo)可以更客觀地衡量估值，在研發(fā)投入較大的行業(yè)，有些公司或因大量研發(fā)支出而拉低凈利潤(rùn)，因此針對(duì)技術(shù)密集型的成長(zhǎng)股，應(yīng)該將市研率作為其他估值手段的有效補(bǔ)充，可以避免僅僅依賴市盈率高低判斷而錯(cuò)過良好的投資機(jī)會(huì)。

肯尼斯·費(fèi)雪建議市銷率和市研率結(jié)合在一起選股，對(duì)于后者的數(shù)據(jù)建議如下：

別買PRR高于15的公司，PRR低的超級(jí)公司多的是。

尋找PRR介于5至10的超級(jí)公司，PRR低于5倍的公司不多見。

但是，就在2006年，肯尼斯·費(fèi)雪在《投資最重要的3個(gè)問題》一書直接指出，市銷率已經(jīng)被濫用，不再適用于對(duì)價(jià)值低估的股票進(jìn)行估值！

也就是說，市銷率的發(fā)明者已經(jīng)放棄了它！這也是坤鵬論只把它當(dāng)成輔助數(shù)據(jù)的重要原因之一，但許多國內(nèi)的分析師卻依然把它當(dāng)成手心里的寶。

時(shí)間對(duì)于別出心裁的小花樣是最無情的，過分依賴這些稀奇古怪的小花招，價(jià)值被削弱，經(jīng)不起時(shí)間考驗(yàn)……

另外，坤鵬論一直信奉：

成敗看利潤(rùn)，生死現(xiàn)金流。

所以，不從這兩個(gè)核心點(diǎn)考察企業(yè)的數(shù)據(jù)指標(biāo)，基本都屬于旁門左道，很難成為長(zhǎng)久的標(biāo)準(zhǔn)。

市銷率在各類股票軟件中都有提供，在看它們的時(shí)候，你還要掌握一些要點(diǎn)：

1.它是一個(gè)相對(duì)客觀的數(shù)據(jù)，比較真實(shí)、穩(wěn)定、可靠，不容易被操縱，比如：會(huì)計(jì)處理；

2.收入乘數(shù)對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果；

3.對(duì)于周期性行業(yè)，盈利波動(dòng)非常劇烈，其盈利為負(fù)時(shí)未必代表其沒有投資價(jià)值，反而有可能是企業(yè)在擴(kuò)張期大幅購買固定資產(chǎn)所致，而銷售收入更能體現(xiàn)其價(jià)值；

4.公司或行業(yè)很爛，或者處于貿(mào)易行業(yè)（貿(mào)易行業(yè)的毛利率低），市銷率低于0.2都有可能，所以一定要看行業(yè)數(shù)據(jù)，進(jìn)行橫向比較；

5.公司的毛利率高，前景穩(wěn)定甚至比較光明，那么市銷率可以很高。

那些充滿題材的想象力的題材股，市銷率往往很高。

毛利率、凈利潤(rùn)率很高的一些白酒企業(yè)，市銷率也不低，貴州茅臺(tái)的營收中有一半都是凈利潤(rùn)，所以市銷率可以長(zhǎng)期維持在10以上。

所以，這些穩(wěn)健、高毛利、高凈利的公司，看市銷率的意義并不大。

.不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價(jià)值的重要因素之一；

7.只能用于同行業(yè)對(duì)比，不同行業(yè)的市銷率對(duì)比沒有意義；

8.目前上市公司關(guān)聯(lián)銷售較多，該指標(biāo)也不能剔除關(guān)聯(lián)銷售的影響；

9.主要適用于銷售成本率較低的服務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)，它們的毛利率比較穩(wěn)定，如公用事業(yè)、商品零售業(yè)，比如：牛奶等；

10.國際資本市場(chǎng)則主要用于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)或高科技企業(yè)，如軟件，互聯(lián)網(wǎng)；

11.市銷率更看重銷售規(guī)模，所以生意應(yīng)該在較大規(guī)模的市場(chǎng)中，各個(gè)企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更多的是直接性競(jìng)爭(zhēng)，比的是各自的占有率或者規(guī)模多大；

12.像?？浦苿╊愥t(yī)藥股就不適合市銷率估值，不同的藥企并非是直接性競(jìng)爭(zhēng)，任何企業(yè)都很難在醫(yī)藥領(lǐng)域的所有行業(yè)、所有藥物領(lǐng)域中都取得較大份額，藥企很難去不斷的擴(kuò)大規(guī)模侵吞其他企業(yè)的市場(chǎng)；

13.運(yùn)用它可以剔除那些市盈率很低，但主營又沒有核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要是依靠非經(jīng)常性損益而增加利潤(rùn)的股票；

總的來說，市銷率只能是個(gè)參考數(shù)據(jù)，在主要數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，再給個(gè)條件，讓自己的股票選擇更加精準(zhǔn)。

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