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　　大類資產(chǎn)配置的方法包括主觀和量化兩大類。主觀類的配置方法如耶魯模式，其同時(shí)結(jié)合了理論分析方法和對市場的主觀判斷;量化類的配置方法包括經(jīng)典的均值方差模型、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型、B-L模型和ABL模型等。本篇我們僅就大類資產(chǎn)配置的量化方法進(jìn)行討論。

　　1.均值方差模型。

　　1952 年Markowitz 提出了均值方差模型，其核心思想是基于風(fēng)險(xiǎn)和收益兩個(gè)方面構(gòu)建投資組合，以追求風(fēng)險(xiǎn)固定的時(shí)候，收益最大化;或收益固定的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)最小化。

　　模型中，收益即投資組合的期望收益，風(fēng)險(xiǎn)即投資組合整體的波動(dòng)率。在實(shí)踐應(yīng)用時(shí)，由于期望收益難以估計(jì)，往往由歷史收益率的均值進(jìn)行度量，風(fēng)險(xiǎn)則由收益率的方差度量。因此，均值方差模型嚴(yán)重依賴歷史數(shù)據(jù)，缺乏對資產(chǎn)的預(yù)期。此外，有賣空限制時(shí)，多數(shù)資產(chǎn)的配置權(quán)重為零，小部分資產(chǎn)在投資組合中占到了較大的比例，配置結(jié)果顯得較為集中。

　　1.風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型(Risk Parity)

　　風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的核心在于分散風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型雖然分散了資產(chǎn)，但不一定起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。比如股票和債券的比例為5:5，由于股票本身的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于債券，因此組合中可能超過80%的風(fēng)險(xiǎn)都集中在股票資產(chǎn)上，并未充分發(fā)揮大類資產(chǎn)配置的優(yōu)勢。而風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)均衡，即每類資產(chǎn)對組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)是相同的，通過賦予每類資產(chǎn)不同的權(quán)重，從而使得每類資產(chǎn)對組合的邊際風(fēng)險(xiǎn)變化相同。

　　在實(shí)際應(yīng)用中，應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)最有代表性的是橋水基金的全天候策略。嚴(yán)格意義上說，全天候和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)還是有差別的，全天候策略分散的是宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)，將宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分為經(jīng)濟(jì)增長＋通脹、經(jīng)濟(jì)增長＋通縮、經(jīng)濟(jì)衰退＋通脹和經(jīng)濟(jì)衰退＋通縮四宮格，賦予每種場景的風(fēng)險(xiǎn)相同。而風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)的話更強(qiáng)調(diào)的是每類資產(chǎn)對組合的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)相同。目前，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型逐漸成為FOF大類資產(chǎn)配置的主流模型，在具體應(yīng)用時(shí)也得到了更多的豐富。

　　1.B-L模型和ABL模型

　　B-L(Black-Litterman)模型是在均值方差模型的基礎(chǔ)上引入了投資者觀點(diǎn)來度量期望收益，同時(shí)將投資者觀點(diǎn)引入模型，可以說是對均值方差模型的改進(jìn)。其主要方法是引入期望收益率的市場均衡分布和投資者主觀觀點(diǎn)，在貝葉斯準(zhǔn)則的框架下將得到對資產(chǎn)期望收益率分布的新的估計(jì)

　　盡管B-L模型對期望收益率進(jìn)行了修正，但是由于投資者對各類資產(chǎn)的預(yù)期收益率的判斷容易出現(xiàn)較大的誤差，很多資產(chǎn)的預(yù)期收益率觀點(diǎn)難以獲得。因此，加入因子預(yù)期的ABL(Augmented Black-Litterman)模型就應(yīng)運(yùn)而生了。

　　考慮到投資者的主觀觀點(diǎn)除了直接對資產(chǎn)表現(xiàn)的預(yù)期，還包括對宏觀因子如GDP、M2、CPI等的預(yù)期，這些因子可能也會(huì)驅(qū)動(dòng)未來各類資產(chǎn)的表現(xiàn)。而且投資者對這些因子的觀點(diǎn)相對于對資產(chǎn)收益率的預(yù)期更容易，也更準(zhǔn)確些。因此，ABL模型構(gòu)建了多因子體系，融入到B-L模型中，從而使得B-L模型中的投資者觀點(diǎn)表述更加多元化。ABL模型也存在一定的缺陷，即資產(chǎn)配置過程不夠透明，由于多個(gè)因子的存在，使得投資者很難直接觀察到最終對資產(chǎn)表現(xiàn)起主要作用的那個(gè)因子。

　　大類資產(chǎn)配置是FOF的核心理念。在國內(nèi)FOF的實(shí)踐中，不同的機(jī)構(gòu)會(huì)在上述模型的基礎(chǔ)上，進(jìn)行不同的豐富。目前來看，對于市場的主觀預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型的結(jié)合成為FOF資產(chǎn)配置的主流應(yīng)用。