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　　自2015年4月份第一只新三板信托面世以來，市場(chǎng)上共有超過50只新三板信托出現(xiàn)。

　　隨著越來越多的新三板信托進(jìn)入投資退出期，在新三板市場(chǎng)低流動(dòng)性背景下，如何順利把股票變現(xiàn)或許將成為這些信托計(jì)劃面臨的重要考題。

　　今年3月份，大業(yè)信托發(fā)布臨時(shí)公告，稱其發(fā)起設(shè)立的“大業(yè)信托·新三板5號(hào)投資集合資金信托計(jì)劃”將自動(dòng)延期，延期的理由是“持有掛牌公司股票停盤致使信托財(cái)產(chǎn)無法變現(xiàn)”?！蹲C券日?qǐng)?bào)》記者致電大業(yè)信托詢問具體情況，證實(shí)目前該信托計(jì)劃仍未得到兌付。

　　記者發(fā)現(xiàn)，如果按照新三板信托計(jì)劃發(fā)售時(shí)設(shè)定的存續(xù)期計(jì)算，目前不少信托計(jì)劃未按期兌付，其主要原因是相關(guān)信托計(jì)劃所持股票未能及時(shí)變現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)出現(xiàn)類似的標(biāo)的資產(chǎn)無法順利變現(xiàn)時(shí)，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進(jìn)行分配，等待標(biāo)的可變現(xiàn)之后進(jìn)行二次清算。然而，等待的時(shí)間可能會(huì)很長(zhǎng)。

　　近日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎公開表示，國(guó)務(wù)院要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司研究解決“新三板”流動(dòng)性問題，目前交易制度有很多改進(jìn)，方案已確定，將擇機(jī)推出。如未來新三板的流動(dòng)性問題能夠得以改善，新三板信托無疑也將重?zé)ɑ盍Α?/p>

　　產(chǎn)品延期頻發(fā)

　　今年3月份，大業(yè)信托在其官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于信托計(jì)劃自動(dòng)延期的臨時(shí)公告》，宣布“大業(yè)信托·新三板5號(hào)投資集合資金信托計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“新三板5號(hào)”)將自動(dòng)延期。

　　上述公告顯示，該集合資金信托計(jì)劃本應(yīng)于2017年3月6日到期，但由于信托計(jì)劃期限屆滿而信托財(cái)產(chǎn)因持有掛牌公司股票停盤的原因致使信托財(cái)產(chǎn)無法變現(xiàn)。

　　記者查詢大業(yè)信托披露的事務(wù)管理報(bào)告得知，大業(yè)信托“新三板5號(hào)”成立于2015年9月6日，存續(xù)規(guī)模為3000萬(wàn)元。2015年9月10日，該信托計(jì)劃投資新三板股票“中國(guó)康富”，成交價(jià)格為1.26元/股，成交數(shù)量2300萬(wàn)股。在投資3個(gè)月之后，中國(guó)康富股票以1.66元/股的價(jià)格收盤并宣布停盤。截至目前，該股票已連續(xù)停牌近一年半的時(shí)間。

　　也就是說，這只“新三板5號(hào)”重倉(cāng)的股票，目前停盤時(shí)間已與該信托產(chǎn)品原定的18個(gè)月存續(xù)期時(shí)長(zhǎng)接近。

　　公開資料顯示，中國(guó)康富全稱為中國(guó)康富國(guó)際租賃股份有限公司，由商務(wù)部批準(zhǔn)成立，其實(shí)際控制人為國(guó)家電力投資集團(tuán)公司(以下簡(jiǎn)稱“國(guó)家電投”)。2016年1月19日，中國(guó)康富發(fā)布重大資產(chǎn)重組公告，稱其與國(guó)家電投控制的另一家融資租賃企業(yè)融和租賃存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形。為解決該同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)家電投出具了《關(guān)于解決中國(guó)康富同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題的函》，表示“計(jì)劃在2016年6月末前，完成兩家租賃公司的重組合并，以徹底解決可能存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。”

　　此后，中國(guó)康富陷入了漫長(zhǎng)的停盤期。期間，中國(guó)康富曽多次發(fā)布重大資產(chǎn)重組進(jìn)展公告，但仍未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)進(jìn)展。2017年5月22日，中國(guó)康富發(fā)布最新公告稱，此前因證券監(jiān)管部門研究新三板掛牌的其它具有金融屬性企業(yè)的融資監(jiān)管政策，公司此前未能及時(shí)完成重組合并。目前，公司實(shí)際控制人國(guó)家電投仍在與相關(guān)部門就本次重大資產(chǎn)重組進(jìn)行反復(fù)溝通，積極推進(jìn)合并重組工作。從公告看，短期內(nèi)公司復(fù)牌希望似乎并不大。

　　不過，由于新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足的問題存在已久，相關(guān)信托計(jì)劃也對(duì)此有充分的準(zhǔn)備，在大業(yè)信托與投資者簽訂的《信托合同》中約定，“如本合同約定的信托計(jì)劃終止情形出現(xiàn)時(shí)，信托財(cái)產(chǎn)因持有的掛牌公司股票停牌、市場(chǎng)交易量不足等原因致使無法全部變現(xiàn)的，則全體受益人同意本信托計(jì)劃自動(dòng)延期，直至信托財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)為止。因信托財(cái)產(chǎn)不能全部變現(xiàn)而延期的，延期期間產(chǎn)生的全部信托費(fèi)用由受益人承擔(dān)。”因此，該信托計(jì)劃自2017年3月6日起將自動(dòng)延期，直至信托財(cái)產(chǎn)全部變現(xiàn)為止。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)出現(xiàn)類似的標(biāo)的資產(chǎn)無法順利變現(xiàn)時(shí)，通常做法是先將可分配現(xiàn)金進(jìn)行分配，等待標(biāo)的可變現(xiàn)之后進(jìn)行二次清算。然而，等待的時(shí)間可能遙遙無期。事實(shí)上，由于證券投資類信托多為浮動(dòng)收益率產(chǎn)品，投資人的預(yù)期收益能否達(dá)到并不是問題，而在等待中漫長(zhǎng)的時(shí)間成本與復(fù)牌后股價(jià)難以預(yù)計(jì)的波動(dòng)，才是信托公司與投資人共同擔(dān)憂之處。

　　對(duì)于新三板信托來講，延期的產(chǎn)品不在少數(shù)。如大業(yè)信托，除上述信托計(jì)劃外，《證券日?qǐng)?bào)》記者瀏覽其官方網(wǎng)站發(fā)現(xiàn)，此前發(fā)行的新三板1號(hào)、2號(hào)集合資金信托計(jì)劃分別應(yīng)于今年4月3號(hào)、4月17號(hào)到期兌付。目前，這兩款信托計(jì)劃也未如期兌付。

　　事實(shí)上，大業(yè)信托設(shè)立上述兩個(gè)信托計(jì)劃主要是為了參與中科招商定向增發(fā)股份，認(rèn)購(gòu)價(jià)格為18元/股，認(rèn)購(gòu)股份數(shù)量分別為2446萬(wàn)股、4777萬(wàn)股。其中，大業(yè)信托新三板2號(hào)在去年年末，持有中科招商股票得數(shù)量仍達(dá)17369.1萬(wàn)股，持股比例為1.60%，位列中科招商第九大股東。而此兩信托項(xiàng)目的今年一季度的信托事務(wù)管理報(bào)告顯示，截至報(bào)告日，兩信托計(jì)劃的存續(xù)規(guī)模分別為1.26億元、4.78億元，計(jì)劃分配信托收益分別為-1714.58萬(wàn)元、

　　-3222.92萬(wàn)元。

　　記者就以上三款信托計(jì)劃的兌付情況致電大業(yè)信托，經(jīng)相關(guān)負(fù)責(zé)人證實(shí)，這三款新三板信托產(chǎn)品的確尚未結(jié)束，但對(duì)于具體細(xì)節(jié)，該負(fù)責(zé)人表示一切以網(wǎng)站公開信息為準(zhǔn)，未透露其他信息。

　　流動(dòng)性掣肘投資

　　證券信托不愛新三板

　　2015年，由于新三板市場(chǎng)大幅擴(kuò)容、新交易系統(tǒng)上線以及推出做市商交易制度，在多個(gè)利好消息的沖擊下，信托公司參與新三板的熱情也隨之高漲。2015年年初，中建投信托推出了首只新三板信托產(chǎn)品——“中建投·新三板投資基金集合資金信托計(jì)劃1號(hào)(鼎鋒資產(chǎn))”。此后，多家信托公司踴進(jìn)新三板市場(chǎng)。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者查詢Wind數(shù)據(jù)得知，自2015年起，共有16家信托公司推出52款新三板信托產(chǎn)品，其投資范圍集中于新三板市場(chǎng)的各類產(chǎn)品，包括新三板已掛牌企業(yè)發(fā)行的存量股票、定向增發(fā)、并購(gòu)、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債，新三板擬掛牌企業(yè)股權(quán)等。自2016年6月份以后，再無信托計(jì)劃冠以“新三板信托”之名，將募集資金主要投往新三板的信托計(jì)劃或許已近乎“絕跡”。

　　《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪多位信托從業(yè)者，均表示目前投資新三板的信托計(jì)劃比較少，主要是受其流動(dòng)性掣肘。“一天成交量只有數(shù)億，這種市場(chǎng)實(shí)在不易參與。”某大型國(guó)企背景信托的投資專員向記者表示，他所在公司僅在2015年通過投資顧問發(fā)行兩只新三板信托計(jì)劃，此后兩年間再未有新的新三板產(chǎn)品發(fā)行。事實(shí)上，這幾乎可以代表大部分信托公司對(duì)待新三板市場(chǎng)的態(tài)度。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，目前，尚有44只信托產(chǎn)品仍處于存續(xù)狀態(tài)，8只產(chǎn)品已終止。

　　值得注意的是，在目前存續(xù)的44只產(chǎn)品中，有18只產(chǎn)品聘請(qǐng)了投資顧問進(jìn)行投資運(yùn)作，標(biāo)的類型也更為多樣化。而從存續(xù)期來看，目前存續(xù)的產(chǎn)品存續(xù)期多為2年或3年。也就是說，今明兩年，這些新三板信托產(chǎn)品幾乎均將面臨到期結(jié)算問題。

　　由于“500萬(wàn)元”的準(zhǔn)入門檻較高，參與新三板市場(chǎng)的投資者有限，新三板市場(chǎng)整體流動(dòng)性相對(duì)較差。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，在“新三板”掛牌3個(gè)月以上的10090家企業(yè)中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%;剩下之中有13.4%的企業(yè)3個(gè)月內(nèi)交易不到5日。每天都有交易的企業(yè)只有93家，占比僅為0.9%。

　　近日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎公開表示，國(guó)務(wù)院要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司研究解決“新三板”流動(dòng)性問題，目前交易制度有很多改進(jìn)，方案已確定，將擇機(jī)推出。此次交易制度改革中，包括大宗交易和集合競(jìng)價(jià)，目前已進(jìn)入深度測(cè)試階段。

　　對(duì)于“新三板”交易制度改革，市場(chǎng)寄予頗多期望，其中之一就是改善流動(dòng)性的預(yù)期。業(yè)內(nèi)人士表示，如未來新三板的流動(dòng)性問題能夠得以解決，或許新三板信托產(chǎn)品仍有“起死回生”的可能。