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投資要點

盈建科300935.SZ專注于建筑結構設計細分領域，主營建筑結構設計軟件的開發(fā)、銷售及相關技術服務等業(yè)務，是一家專業(yè)為建筑設計行業(yè)提供覆蓋建模、計算、設計、出圖全設計流程綜合解決方案的高新技術企業(yè)。

公司的業(yè)績水平良好，2015年-2019年間實現(xiàn)高速增長，營收年均復合增速達30.39，扣非歸母凈利潤年均復合增速達40.68。

公司平均毛利率接近99，在wind信息技術—軟件服務—互聯(lián)網軟件與服務行業(yè)板塊中高居第一位，同時每年平均凈利率超過35，2020年Q3凈利率達到43.51，長期位于行業(yè)前三。長期的研發(fā)投入和技術優(yōu)勢是公司的核心競爭壁壘。

YJK系列建筑結構設計軟件產品，涵蓋建模、數據轉換、計算與分析、分析設計與優(yōu)化、構件詳圖自動繪制與安全評估及鑒定加固等多個設計環(huán)節(jié)，能實現(xiàn)設計環(huán)節(jié)的全覆蓋。

我國政策風向上大力支持建筑信息化產業(yè)的發(fā)展，行業(yè)有望在2025年達到1298.85 億級別的規(guī)模，是建筑行業(yè)轉型升級邏輯下的又一藍海市場，而結構設計軟件又是建筑信息化的重要基礎。

公司募投項目重點研發(fā)BIM軟件系統(tǒng)平臺，憑借多年研發(fā)，公司自身已經積累了先進的三維圖形平臺技術、數據中心等核心BIM技術以及專業(yè)設計軟件開發(fā)經驗。目前國內BIM市場處于國外軟件壟斷的局面，本次擬自主開發(fā)的BIM平臺對于打破國外壟斷、實現(xiàn)進口替代具有重要意義。

1月20日，盈建科正式在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，股票代碼300935。招股書顯示，本次IPO發(fā)行1413萬股，占發(fā)行后總股本的25.01;發(fā)行價56.96元/股，對應2019年扣非前后孰低凈利潤的市盈率約為49.69倍;預計募集資金凈額約7.37億元，擬投入建筑信息模型BIM自主平臺軟件系統(tǒng)研發(fā)項目、橋梁設計軟件繼續(xù)研發(fā)項目、技術研究中心建設項目、營銷及服務網絡擴建項目、補充流動資金等五大項目。

據公開資料，盈建科專注于建筑結構設計細分領域，主營建筑結構設計軟件的開發(fā)、銷售及相關技術服務等業(yè)務，是一家專業(yè)為建筑設計行業(yè)提供覆蓋建模、計算、設計、出圖全設計流程綜合解決方案的高新技術企業(yè)。

利潤水平冠絕同行，技術壁壘優(yōu)勢突出

盈建科過去五年來業(yè)績取得了高速增長。2015年-2019年，公司分別實現(xiàn)營收5937.93萬、8029.43萬、1.09億、1.39億、1.72億，年均復合增速達30.39;分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1653.80萬、2575.33萬、3814.06萬、5167.91萬、6477.73萬，年均復合增速達40.68。2020年受疫情影響，下游建筑業(yè)客戶需求端收縮，公司業(yè)績隨之承壓，2020年Q3實現(xiàn)營收9919.69萬，扣非歸母凈利4004.76萬，同比略有下降。

值得注意的是，盈建科迄今為止一直維持著出色的利潤率水平。2017年-2020年Q3，公司毛利率分別為98.95、99.14、99.24和99.01，超過廣聯(lián)達、斯維爾等可比公司，并在wind信息技術—軟件服務—互聯(lián)網軟件與服務行業(yè)板塊中高居第一位;同時每年平均凈利率超過35，2020年Q3凈利率達到43.51，長期位于行業(yè)前三。

依據行業(yè)特性，建筑結構設計軟件一方面屬于高經濟附加值的知識密集型產業(yè)，需要長期的研發(fā)投入和技術積累，高額的研發(fā)費用決定了公司深厚的競爭壁壘和較高的利潤率。數據顯示，2017年-2020年H1，公司研發(fā)投入分別為1758.21萬元、2168.76萬元、2764.76萬元、1207.18萬元，占當期營收的比例分別為16.19、15.57、16.11、17.18。公司研發(fā)團隊共67人，占比37.64，核心技術骨干平均從業(yè)年限超過12年，研發(fā)能力突出;董事長陳岱林是國內建筑結構設計軟件領域的資深專家，具備30多年結構軟件的研發(fā)經驗，目前為軟件系統(tǒng)的總架構師。

另一方面，除了軟件開發(fā)技術外，對服務對象的行業(yè)背景和業(yè)務特性的認識程度、挖掘和把握客戶業(yè)務發(fā)展需求的能力等因素決定了產品的競爭能力。公司設立至今共服務客戶4300余家，主要客戶遍布國內各大一流設計院所或集團，包括中國建設科技有限公司、中國中建設計集團有限公司、中國中元國際工程有限公司等，彰顯出公司較強的行業(yè)聲望和品牌影響力。

結構設計軟件產品全國領先，業(yè)界龍頭兩強爭霸

從產品端來看，盈建科主要產品為“YJK系列”建筑結構設計軟件系統(tǒng)，營收占比接近80。切入的是結構工程師的設計活動領域，包括建筑結構計算軟件YJK-A、基礎設計軟件YJK-F、砌體結構設計軟件YJK-M、結構施工圖軟件YJK-D、裝配式結構設計軟件YJK-AMCS等，涵蓋了建模、模型數據轉換、計算與分析、分析設計與優(yōu)化、施工圖自動繪制、既有建筑安全評估及鑒定加固等多個設計環(huán)節(jié)。通過各個模塊之間的協(xié)同工作，YJK軟件系統(tǒng)能實現(xiàn)設計環(huán)節(jié)的全覆蓋，目前市面上的同類軟件大多很難做到，公司產品具有很強的競爭力。

住房和城鄉(xiāng)建設部科技發(fā)展促進中心出具的《建設行業(yè)科技成果評估證書》認為，YJK建筑結構計算軟件、基礎設計軟件技術先進、創(chuàng)新性突出、處于國內領先水平，推廣應用前景廣闊。

據悉，國內結構設計軟件領域只有少數廠商競爭，包含PKPM、盈建科、廣廈軟件、探索者軟件，現(xiàn)已基本上形成YJK和PKPM兩強爭霸的格局。其他軟件在市占率、功能全面性、產品性能上均處于下風;PKPM是2001年由建筑研究院開發(fā)的一套集建筑、結構、設備設計于一體的集成化CAD系統(tǒng)，擁有先發(fā)優(yōu)勢，市占率曾一度高達90。YJK軟件這幾年來異軍突起，市占率逐步擴大，挑戰(zhàn)PKPM的龍頭市場，后續(xù)產品的優(yōu)勢將不斷展現(xiàn)。

建筑業(yè)細分領域復蘇，建筑業(yè)信息化、裝配式等賽道迎新機遇

根據產業(yè)結構，公司下游客戶多為工程設計企業(yè)。2020全年由于政策總量刺激力度低于預期，A股建筑板塊下跌7.9，板塊整體仍然處于低位震蕩，行業(yè)總量增長已趨于弱化。但其中裝配式建筑、建筑業(yè)信息化等行業(yè)轉型升級方向的細分賽道的相對收益突出，在政策支持下有望成為未來建筑業(yè)的藍海市場。

據統(tǒng)計，我國當前建筑業(yè)信息化率僅約為0.03，與國際建筑業(yè)信息化率0.3的平均水平相差甚遠，建筑信息化產業(yè)是我國政策的重點支持方向。住建部等十二部委聯(lián)合發(fā)布《關于加快培育新時代建筑產業(yè)工人隊伍的指導意見》，提出用工規(guī)范化提升傳統(tǒng)現(xiàn)澆建筑成本，有望推動集約化、機械化的建筑工業(yè)化加快應用，利好裝配式建筑賽道;住建部部長也在人民日報刊文，指出要“推動智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展，建設建筑產業(yè)互聯(lián)網，推廣鋼結構裝配式等新型建造方式，加快發(fā)展‘中國建造’”。

在智能建造領域，利用建筑信息模型BIM技術進行三維建模及現(xiàn)場仿真分析將是重要的應用場景之一。相關機構預測，未來兩年內估計新開工項目的BIM應用率為15，2022年的BIM技術應用費用平均投入在0.5左右。假設未來五年新開工項目計劃總投資不變，則2022年中國BIM市場規(guī)模將達367.5億元。

另外，依天風證券測算，假設到2025年國內建筑業(yè)信息化投入水平達到發(fā)達國家的一半，約為行業(yè)總產值的0.5，則行業(yè)規(guī)模在2025年有望達到1298.85 億元，是下一個千億級的藍海市場。建筑工程的信息化主要依靠設計行業(yè)搭建，因此設計行業(yè)的信息化是建筑業(yè)信息化發(fā)展的重點。按照目前建筑設計軟件的占比估算，到2025年建筑設計軟件的市場規(guī)模將達到353.15億元，市場前景廣闊。

回到公司而言，盈建科的裝配式結構設計軟件YJK-AMCS不僅能夠實現(xiàn)預制構件的設計、計算、出圖，還可以直接驅動生產線進行全過程自動化生產，將裝配式設計軟件的應用領域從設計單位拓展到預制件廠商、施工方等，成為國內外市場上少數可以覆蓋裝配式全設計流程的軟件之一;在BIM領域，公司旨在打造基于自主平臺的BIM系統(tǒng)，完成建筑、結構、機電等多專業(yè)的設計協(xié)同與合作。公司目前已開發(fā)完成基于國外主流BIM平臺的結構設計軟件或數據接口軟件，是少數具備能力開發(fā)覆蓋建筑全生命周期軟件的企業(yè)之一。

有行業(yè)人士表示，公司的軟件產品業(yè)內認可度較高，目前是業(yè)界設計師最常用的輔助設計軟件之一。短期內行業(yè)不存在任何利空因素，長期來看，政策支持的利好空間以及建筑存量市場的更新升級邏輯不會改變，公司基本面站在行業(yè)角度仍具備較強支撐。

募投研發(fā)國產BIM軟件平臺，順應產業(yè)升級，實現(xiàn)進口替代

根據招股書，公司本次IPO所募集的資金將主要投入建筑信息模型BIM自主平臺軟件系統(tǒng)研發(fā)項目、橋梁設計軟件繼續(xù)研發(fā)項目、技術研究中心建設項目、營銷及服務網絡擴建項目和補充營運資金等幾大方向，分別使用募集資金1.09億、6989.34萬、3193.38萬、3431.88萬和3500.00萬。

建筑信息模型BIM自主平臺軟件系統(tǒng)研發(fā)項目是本次最大的募投項目，也是公司今后的重點發(fā)展方向。據介紹，一方面出于我國建筑物復雜程度的增加以及行業(yè)對于BIM軟件的迫切需求，公司加碼BIM軟件系統(tǒng)研發(fā)也是為了響應政策號召和順應產業(yè)發(fā)展升級;另一方面，我國的整個BIM市場處于國外軟件壟斷的局面，民用建筑BIM軟件以Revit為主，工業(yè)建筑BIM軟件以Bentley和PDMS為主，鋼結構BIM軟件以Tekla為主，此項目擁有打破國外技術壟斷、實現(xiàn)國產化替代的意義。

公司表示，憑借多年研發(fā)，自身已經積累了先進的三維圖形平臺技術、數據接口軟件的多樣開發(fā)模式以及依附于國外主流BIM平臺的專業(yè)設計軟件開發(fā)經驗，本次擬自主開發(fā)的BIM平臺將對建筑全生命周期不同階段、不同專業(yè)、不同需求BIM模型信息進行集中管理，實現(xiàn)建筑全生命周期的應用管理，同時施工圖設計軟件的出圖功能已經細化到建筑中每一根鋼筋、每一塊節(jié)點板以及每一根螺栓。在市場推廣上，公司積累的客戶資源以及用戶對軟件產品的使用黏性也能保證此項目的順利實施。

依照規(guī)劃，未來盈建科將致力于成為我國領先的建筑結構設計軟件提供商。圍繞這一戰(zhàn)略目標，在建筑業(yè)信息化不斷發(fā)展的背景下，公司將繼續(xù)深耕建筑結構設計軟件市場，以技術和研發(fā)作為核心驅動力，為客戶提供優(yōu)質的建筑結構設計軟件產品及技術服務，同時積極開拓BIM、橋梁設計等領域，進一步實現(xiàn)產品跨領域發(fā)展;深入挖掘各級區(qū)域的客戶資源，進一步提升公司營銷及售后服務能力，增強公司的核心競爭力，擴大公司在國內外的影響力，實現(xiàn)業(yè)務收入和盈利能力的持續(xù)增長。