廣州熱線

一、二級(jí)市場(chǎng)投資者逐步形成共識(shí)，打新收益與風(fēng)險(xiǎn)更為匹配—

新股詢價(jià)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)本源

近段時(shí)間，新股上市首日破發(fā)成為資本市場(chǎng)熱點(diǎn)話題。數(shù)據(jù)顯示，自10月22日中自科技破發(fā)以來(lái)，截至11月5日,20只新股中已有10只首日破發(fā)。

不過(guò)，最新情況已經(jīng)有了變化。新股破發(fā)情況明顯減少，投資者打新熱情回暖，部分投資者主動(dòng)返場(chǎng)。數(shù)據(jù)表明，11月17日這一周，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板新股網(wǎng)上打新有效申購(gòu)戶數(shù)普遍回升，創(chuàng)業(yè)板最高回升82萬(wàn)戶，科創(chuàng)板最高回升35萬(wàn)戶均與11月初出現(xiàn)的最低值比較。

這反映出機(jī)構(gòu)與投資者對(duì)新股市場(chǎng)化定價(jià)的判斷在接近，一級(jí)、二級(jí)市場(chǎng)投資者對(duì)新股詢價(jià)新規(guī)后的定價(jià)也正在逐步形成共識(shí)。打新市場(chǎng)在回歸常態(tài)，打新收益與風(fēng)險(xiǎn)更為匹配。

新股破發(fā)導(dǎo)致棄購(gòu)

自“新股不敗”神話打破以來(lái)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板新股接連破發(fā)，棄購(gòu)比例大幅提升。

11月15日，據(jù)中證協(xié)公布的2021年第6號(hào)首次公開發(fā)行股票配售對(duì)象限制名單顯示，5名配售對(duì)象在參與科創(chuàng)板新股發(fā)行項(xiàng)目網(wǎng)下申購(gòu)過(guò)程中，存在違反相關(guān)規(guī)定的行為，因而被暫停六個(gè)月新股網(wǎng)下申購(gòu)。其中4家為私募基金機(jī)構(gòu)，而某百億級(jí)量化私募也在此次“黑名單”之中，其違規(guī)原因是申購(gòu)后未足額繳款。打新棄購(gòu)屬于違約背信行為，直接影響市場(chǎng)規(guī)范運(yùn)行和企業(yè)融資發(fā)展。

過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，我國(guó)股市新股發(fā)行存在“三高病”：高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高額超募資金。財(cái)經(jīng)評(píng)論家賀宛男認(rèn)為，新股發(fā)行超募，收割了投資人的財(cái)富。對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，超募資金存在大量閑置偷梁換柱，有的熱衷買理財(cái)產(chǎn)品，甚至被大股東挪用侵占。注冊(cè)制實(shí)行以來(lái)，超募現(xiàn)象逐漸減少，這是好事。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒表示，新股破發(fā)，折射出相當(dāng)一部分參與詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)價(jià)行為并不理性，“搶入圍”比“看價(jià)值”更優(yōu)先的博弈策略仍有市場(chǎng)，遇上市場(chǎng)低迷，就會(huì)出現(xiàn)新股上市破發(fā)現(xiàn)象。

也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，對(duì)于新股破發(fā)不必大驚小怪。新股首日破發(fā)體現(xiàn)了注冊(cè)制要求下的市場(chǎng)化定價(jià)原則，打破打新穩(wěn)賺的思維定式，促使新股收益理性回歸。

投行人士王驥躍認(rèn)為，超募是個(gè)偽命題。市場(chǎng)化定價(jià)下，發(fā)行價(jià)的多少應(yīng)該取決于公司價(jià)值，而與計(jì)劃募集多少資金沒關(guān)系。一個(gè)理性的股票發(fā)行市場(chǎng)，應(yīng)是優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值水平持續(xù)提升，質(zhì)地較差的公司估值持續(xù)下行甚至破發(fā)。發(fā)行人、承銷商、報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)、投資人的利益最終取得動(dòng)態(tài)平衡。

理性看待新股定價(jià)

隨著注冊(cè)制改革穩(wěn)步推進(jìn)，市場(chǎng)化定價(jià)不斷完善，新股發(fā)行價(jià)將更真實(shí)地反映上市公司的內(nèi)在價(jià)值。而新股詢價(jià)機(jī)制如何平衡好發(fā)行人、保薦機(jī)構(gòu)、中簽者，以及一、二級(jí)市場(chǎng)投資者的利益關(guān)系，是不容忽視的問(wèn)題。

業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)是新股定價(jià)權(quán)的掌控者。產(chǎn)生新股破發(fā)的原因之一，是一些詢價(jià)機(jī)構(gòu)以研究詢價(jià)規(guī)則代替研究新股基本面，以價(jià)格博弈代替價(jià)值發(fā)現(xiàn)，以“順利入圍”為目的代替價(jià)值投資為導(dǎo)向。這種報(bào)價(jià)行為干擾了合理市場(chǎng)價(jià)格的形成，影響了資金的有效配置。如今，自己定價(jià)自己“吃套”，市場(chǎng)已經(jīng)給了這些機(jī)構(gòu)投資者深刻教訓(xùn)。

注冊(cè)制是新事物，新股如何定價(jià)還在探索中，也是注冊(cè)制下探索相關(guān)改革的正常過(guò)程。劉鋒認(rèn)為，有效的市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制，一定是存在波動(dòng)率的，要大膽試，允許科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的新股上市波動(dòng)性比主板更大。投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相匹配，這才是市場(chǎng)的基本原則。

理性看待新股定價(jià)合理性，對(duì)保薦機(jī)構(gòu)提出了新的要求。在注冊(cè)制改革持續(xù)深化的背景下，市場(chǎng)定價(jià)功能凸顯，新股收益趨于理性，會(huì)促使新股真正回歸價(jià)值投資本源，也是統(tǒng)籌一、二級(jí)市場(chǎng)適度平衡之舉。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，新股首日破發(fā)不改定價(jià)市場(chǎng)化的趨勢(shì)，報(bào)價(jià)回落將改善破發(fā)現(xiàn)狀。一方面，新股發(fā)行新規(guī)實(shí)施初期，網(wǎng)下投資者尚未形成新的均衡博弈，導(dǎo)致整體報(bào)價(jià)范圍相對(duì)較高，在市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，網(wǎng)下投資者將通過(guò)降低報(bào)價(jià)的方式影響新股定價(jià)回落至合理水平，從而改善破發(fā)現(xiàn)狀。另一方面，市場(chǎng)化定價(jià)的注冊(cè)制發(fā)行，部分新股出現(xiàn)破發(fā)是正常現(xiàn)象，美國(guó)和香港市場(chǎng)同樣如此，網(wǎng)下投資者應(yīng)更重視個(gè)股基本面研究和新股網(wǎng)下配售市場(chǎng)周期性機(jī)會(huì)。

一股一市盈率將成常態(tài)

剛剛過(guò)去的一周，新股整體行情繼續(xù)回暖。其中，遭棄購(gòu)60萬(wàn)股的盛美上海首日上漲52.65，盤中最大漲幅一度接近70，盤中最高價(jià)觸及141元關(guān)口，相較于85元的發(fā)行價(jià)，中一簽投資者最高可賺2.8萬(wàn)元，是名副其實(shí)的“大肉簽”。就首發(fā)市盈率看，盛美上海的對(duì)應(yīng)靜態(tài)PE市盈率超398倍。

“半導(dǎo)體行業(yè)目前在市場(chǎng)上確實(shí)火。國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)還處于國(guó)產(chǎn)化初期，后續(xù)空間不僅大且確定性較高。盛美上海作為細(xì)分領(lǐng)域先發(fā)企業(yè)，正處于高速成長(zhǎng)期，其成長(zhǎng)能否兌現(xiàn)才是主要機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，增長(zhǎng)是第一要?jiǎng)?wù)?！币晃煌顿Y者這樣分析。

市場(chǎng)資深分析研究人士桂浩明認(rèn)為，新股詢價(jià)應(yīng)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)本源。監(jiān)管部門在堅(jiān)決查處新股詢價(jià)發(fā)行過(guò)程中違法違規(guī)行為的同時(shí)，應(yīng)不斷從源頭出發(fā)對(duì)相關(guān)制度進(jìn)行優(yōu)化。新股詢價(jià)與股票上市后在二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)一樣，其本質(zhì)都是價(jià)值發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。在理論上，如果發(fā)行與上市是在一個(gè)不長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)完成，而且這期間市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境也沒有發(fā)生大的變化，那么兩者的價(jià)格就不應(yīng)該有太大的差異。讓新股詢價(jià)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)的本源，這既是體現(xiàn)市場(chǎng)公平原則的需要，也是實(shí)行注冊(cè)制改革的目的之一。

新股發(fā)行價(jià)格的高低，既決定著新股發(fā)行的成功與否，也關(guān)系到各參與主體的根本利益。讓新股詢價(jià)回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)的本源，是市場(chǎng)參與者的共同努力方向。對(duì)于券商而言，保薦項(xiàng)目時(shí)應(yīng)更加注重發(fā)行人的質(zhì)地與成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)注冊(cè)制下，優(yōu)質(zhì)公司上市將更受青睞，質(zhì)地與成長(zhǎng)性差的企業(yè)則會(huì)被市場(chǎng)拋棄，這不僅有利于上市企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，也將有利于提升上市公司質(zhì)量。

投資者也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，注冊(cè)制背景下新股發(fā)行出現(xiàn)一股一價(jià)、一股一市盈率現(xiàn)象是非常正常的。由于相關(guān)企業(yè)隸屬不同行業(yè)，受到的關(guān)注度不同，甚至發(fā)行時(shí)市場(chǎng)情緒不同，新股發(fā)行市盈率都會(huì)有較大差異。所以，賺取一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差不再是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。與中簽率相比，投資者對(duì)公司的研究和甄別能力將更為重要。