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　　2021年1月8日上午9：30，中國鐵物（000927）在深圳敲鐘上市。

　　作為新一年首家在深圳上市的央企，中國鐵物敲響的鐘聲，為這個50多年來最冷寒冬帶來了一絲暖意。

　　曾一度陷入嚴(yán)重虧損、資不抵債的中國鐵物，2016年以來，公司經(jīng)營狀況持續(xù)向好，經(jīng)營效益“五連盈、五連增”，2020年底，中國鐵物的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)到了歷史最好水平。

　　“中國鐵物的重組上市意義重大，既意味著企業(yè)發(fā)展重拾市場信心，也標(biāo)志著企業(yè)實(shí)現(xiàn)了本質(zhì)脫困，中國鐵物改革發(fā)展翻開了嶄新的一頁?！眹Y委副主任袁野在上市儀式上表示，中國鐵物的涅槃重生，是堅(jiān)持和加強(qiáng)黨對國有企業(yè)的全面領(lǐng)導(dǎo)、深化國資國企改革取得顯著成效的一個縮影。

　　2016年初，曾數(shù)度躋身財(cái)富世界五百強(qiáng)的中國鐵物集團(tuán)跌下神壇：因喪失戰(zhàn)略定力，盲目追求擴(kuò)張，跌入融資貿(mào)易陷阱，加之管理不善，企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)泥潭，嚴(yán)重資不抵債，資金鏈幾近斷裂，融資能力基本喪失，引起了市場和高層的高度警惕。債主登門圍堵，企業(yè)舉步維艱。在那個陽光明媚、草長鶯飛的暖春，很多人在心里給中國鐵物判處了死刑。沒有人想到，在風(fēng)險不外溢、剛兌不打破的嚴(yán)苛要求下，中國鐵物通過債務(wù)重組和債轉(zhuǎn)股，換來喘息之機(jī)；通過盤活資產(chǎn)、清欠清收、守穩(wěn)主業(yè)，積極償還債務(wù)，贏得市場信任；通過加強(qiáng)黨建、嚴(yán)格風(fēng)控、完善管理，堵塞發(fā)展漏洞，激發(fā)內(nèi)生動力，5年來，中國鐵物走出了一條“外科手術(shù)+內(nèi)科調(diào)理相結(jié)合”的扭虧脫困道路，連續(xù)五年利潤遞增，資產(chǎn)負(fù)債率重回正常水平，一度虛胖的企業(yè)變得更加精壯健康。當(dāng)前，一批企業(yè)仍在債務(wù)風(fēng)暴之中。此刻重溫中國鐵物的“出軌”經(jīng)歷，探尋企業(yè)重回正軌的艱難歷程和寶貴經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)有深刻的現(xiàn)實(shí)意義。

　　“出軌”夢碎

　　多年來，中國鐵物被稱為中國鐵路的“總后勤部”，是我國歷史最悠久、規(guī)模最大、產(chǎn)品最全面、服務(wù)能力最強(qiáng)、行業(yè)經(jīng)驗(yàn)最豐富的鐵路生產(chǎn)性服務(wù)綜合提供商。

　　然而，2009年開始，一直沿著兩根鐵軌發(fā)展的中國鐵物開始“出軌”，把融資性貿(mào)易作為企業(yè)主業(yè)，目的是短期內(nèi)把企業(yè)規(guī)模做大，盡快上市。

　　那段時間，中國鐵物已經(jīng)觸碰到了夢想：2010年，中國鐵物營業(yè)收入達(dá)到1500多億元，較上年增長47，為2007年的兩倍，并于次年躋身財(cái)富世界五百強(qiáng)430位。2011年，中國鐵物營收再次猛漲至2000多億元，位列中國鋼貿(mào)企業(yè)百強(qiáng)榜第一名。

　　然而，由于一心追求擴(kuò)大規(guī)模，無論是中國鐵物集團(tuán)層面，還是分子企業(yè)，風(fēng)險控制都被放在次要位置，甚至被有意忽視了。

　　2012年起，國資委對中國鐵物的異常狀況連續(xù)多次發(fā)出警示。然而，相關(guān)負(fù)責(zé)人對此置若罔聞。

　　國務(wù)院國資委在對融資性貿(mào)易相關(guān)責(zé)任人進(jìn)行查處時通報稱：當(dāng)時的中國鐵物管理層“對子企業(yè)存貨管理混亂、合同監(jiān)管失控等問題放任不理，對子企業(yè)資信審查不嚴(yán)、擔(dān)保措施不落實(shí)、銀行授信管控粗放等問題疏于管理，子企業(yè)普遍存在與資信差的民營企業(yè)開展免評合作的情況?！?/p>

　　2015年末，中國鐵物資產(chǎn)負(fù)債率攀升至121.82，已嚴(yán)重資不抵債。

　　泡沫堆砌而成的世界500強(qiáng)之夢，終究沒有抵御住市場風(fēng)浪的侵襲。

　　把信用當(dāng)生命

　　2016年4月5日，中國鐵物正式啟動債務(wù)重組工作。在銀行債權(quán)人座談會上，19家債權(quán)銀行表態(tài)積極，倡議一致行動，避免情況進(jìn)一步惡化，同時也提出，要保護(hù)金融安全和債權(quán)人利益。

　　按中國銀行間市場交易商協(xié)會有關(guān)規(guī)定，2016年4月11日，鐵物股份發(fā)布《關(guān)于重大事項(xiàng)的特別風(fēng)險提示暨相關(guān)債務(wù)融資工具暫停交易的公告》，對存續(xù)的9只168億元債務(wù)融資工具暫停交易。

　　“當(dāng)時我們還沒有出現(xiàn)違約，也不想違約”，時任總會計(jì)師、現(xiàn)任總經(jīng)理廖家生說。事態(tài)的發(fā)展很快超出了所有人的預(yù)料，當(dāng)月就有一百多只央企的各類債券發(fā)行受到明顯影響，甚至無法發(fā)行，金額達(dá)到1200億元。如果中國鐵物無法在短期內(nèi)處理好債務(wù)風(fēng)險問題，后果不堪設(shè)想。

　　4月29日，國務(wù)院國資委宣布，由中國誠通托管中國鐵物，并對中國鐵物領(lǐng)導(dǎo)班子進(jìn)行重大調(diào)整，成立管理委員會負(fù)責(zé)重大事項(xiàng)決策，時任中國誠通董事長馬正武兼任中國鐵物黨委書記、總經(jīng)理、管委會主任。

　　籌錢還債，成為馬正武領(lǐng)導(dǎo)下的中國鐵物管委會第一要務(wù)。

　　2016年，中國鐵物需要償還公募債券共計(jì)68億元，其中第一筆10億元于5月11日到期。在馬正武的協(xié)調(diào)下，中國誠通向中國鐵物提供了過橋貸款，同時抽擠部分營運(yùn)資金，確保了如期兌付。

　　為了償還第二筆10億元債務(wù)，在國資委大力支持和協(xié)調(diào)下，各央企集中償還了中國鐵物17.1億元應(yīng)收賬款。

　　此時，中國鐵物已經(jīng)彈盡糧絕，賬面上幾乎沒有錢了。面對48億元即將到期債務(wù)，馬正武壓力山大?！懊鎸Ξ?dāng)時的資本市場形勢，中國鐵物不能打破剛兌?！?/p>

　　盤活資產(chǎn)還賬，成為中國鐵物當(dāng)時唯一的選擇。對此，內(nèi)部有著各種意見。

　　經(jīng)過多次討論，馬正武最終說服了大家，“債務(wù)只能靠我們過往的積累和未來的發(fā)展來填平，填不平是走不過去的。沒有人替我們填，自己的路還要自己走”，“要顧全大局，必須放棄一些眼前利益，才能贏得生存和發(fā)展機(jī)會”。

　　廖家生說，“欠債還錢，天經(jīng)地義。如果我們把信用喪失了，將用加倍的成本來恢復(fù)?！卑哑髽I(yè)信用當(dāng)生命一樣維護(hù)，成為中國鐵物上下的共識，也成為最終脫困的重要法寶。

　　一波三折

　　中國鐵物選中的第一個資產(chǎn)盤活目標(biāo)，是位于北京麗澤的中國鐵物大廈項(xiàng)目。

　　為了賣個好價錢，中國誠通和中國鐵物邀請了當(dāng)時國內(nèi)有影響力的房地產(chǎn)企業(yè)，包括華潤、保利等二十家多企業(yè)參與該地塊的招投標(biāo)。中國鐵物總經(jīng)理助理李鴻杰說，時任中國誠通總經(jīng)理、中國鐵物管委會成員朱碧新熟悉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，“他主導(dǎo)提出了核心原則，即‘出價高者得、先付款者得’?！?/p>

　　最終，一家知名房企以40億元價格勝出，錢也如期到賬。

　　但事情遠(yuǎn)比參與者想象的要復(fù)雜得多。項(xiàng)目正式簽約前，一家債權(quán)銀行追索一筆債務(wù)，將中國鐵物告上了法庭，該地塊被海淀區(qū)人民法院查封。

　　“在誠通集團(tuán)的幫助下，我們的法律團(tuán)隊(duì)跟法院和銀行反復(fù)溝通，最終以西單的一棟辦公樓作為抵押，將這一地塊置換了出來，及時化解了違約風(fēng)險?！敝袊F物總法律顧問張鴻雁說。

　　按下葫蘆浮起瓢，新問題不斷浮出，中國鐵物見招拆招、積極應(yīng)對，不斷滾石上山，爬坡過坎。

　　趙保輝感慨稱，“路是走出來的，而不是設(shè)計(jì)出來的。這得益于中國鐵物領(lǐng)導(dǎo)的開明包容，能夠接受新事物。說明國資委讓中國誠通托管中國鐵物的決定是非常英明的?！?/p>

　　第二個啟動的資產(chǎn)處置項(xiàng)目，是成都泰博項(xiàng)目?！暗谝淮蝺r格評估為24億元。加上麗澤地塊的40億元，不能完全覆蓋當(dāng)年到期債務(wù)?！崩铠櫧苷f，在廖家生的帶領(lǐng)下，大家對該地塊做了內(nèi)部評估，認(rèn)為還有溢價空間，于是跟第三方評估機(jī)構(gòu)共同做了價值挖掘。最終，該地塊以27.88億元的價格成交。

　　有了這兩筆轉(zhuǎn)讓款，確保了中國鐵物48億元公募債券按期足額兌付，未發(fā)生一起違約事件和延期兌付的情形。此時，中國鐵物打破剛性兌付的風(fēng)險才真正消除，也避免了風(fēng)險外溢。

　　找到最大公約數(shù)

　　償還了迫在眉睫的債務(wù)之后，中國鐵物開始考慮債務(wù)重組方案，用時間為企業(yè)發(fā)展換空間。

　　廖家生說，在與銀行等債權(quán)人進(jìn)行多輪談判后，為了盡快達(dá)成重組協(xié)議，緩解即期償債壓力，以及確保重組后信用逐步恢復(fù)，確保正常經(jīng)營，中國鐵物決定承諾保障債權(quán)人本金安全。在中國鐵物提出這一原則后，談判十分順利。2016年12月28日，各債權(quán)銀行就中國鐵物銀行債務(wù)重組方案達(dá)成一致，并獲全票通過。

　　該方案包括“本金安全+部分還債+留債展期+利率優(yōu)惠+債轉(zhuǎn)股選擇權(quán)”等多個要素。趙保輝說，“這是一個雙方都能接受，都能受益的解決方案”。

　　與銀行貸款債權(quán)人相比，私募債權(quán)人情況相對復(fù)雜，情緒也相對更加激烈。

　　為了加快談判進(jìn)度，應(yīng)中國鐵物要求，長城資產(chǎn)以市場化方式收購了11家散戶的債券，推動重組方案的順利通過。私募債重組方案比照上述方案設(shè)計(jì)，只是期限略短，重組利率更低。這是中國債券市場的首例私募債重組。

中國鐵物債務(wù)重組協(xié)議簽約儀式

　　2017年1月19日，中國鐵物與銀行債委會成員和私募債持有人在北京正式簽署債務(wù)重組協(xié)議，標(biāo)志著中國鐵物銀行債和私募債債務(wù)重組方案落地實(shí)施。

　　時任國資委副主任孟建民在簽約儀式上表示，此次重組按照“市場化、法治化”的原則，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)、銀行、債券持有人等利益相關(guān)方合作共贏，對市場化債務(wù)重組具有積極的示范作用。

　　土里掘金

　　債務(wù)重組有效地緩解了中國鐵物的短期償債壓力，大幅降低了企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。但是，由于本金展期未打折，所以中國鐵物短期內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率仍居高不下。

　　為了進(jìn)一步降低負(fù)債，中國鐵物打出了一套組合拳。

　　首先，在借鑒北京麗澤和成都泰博項(xiàng)目盤活經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，中國鐵物繼續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)盤活工作，獲取資金180多億元。

　　其次，中國鐵物嚴(yán)格按照會計(jì)準(zhǔn)則，對估值嚴(yán)重偏低的土地房產(chǎn)進(jìn)行公允價值計(jì)量。在得到有關(guān)部門認(rèn)可和支持后，獲得較大入賬權(quán)益。

　　再次，中國鐵物加大風(fēng)險事件清欠清收力度，累計(jì)回款60多億元，對改善資金狀況發(fā)揮了積極作用。

　　債轉(zhuǎn)股新路徑

　　債務(wù)重組暫時緩解了中國鐵物的債務(wù)壓力。但到了2018年底重組后的私募債即將到期，債務(wù)壓力卷土重來。為此，中國鐵物聯(lián)合長城資產(chǎn)設(shè)計(jì)了發(fā)股還債的全新債轉(zhuǎn)股模式。

　　中國鐵物把與鐵路有關(guān)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)重組后，劃入新成立的上市平臺公司中鐵物晟公司，并將中鐵物晟的部分股權(quán)對外轉(zhuǎn)讓，長城資產(chǎn)等債轉(zhuǎn)股投資機(jī)構(gòu)出資認(rèn)購股權(quán)，中國鐵物取得轉(zhuǎn)讓資金后，專項(xiàng)用于清償私募債券，最終實(shí)現(xiàn)市場化法治化債轉(zhuǎn)股。

中國鐵物市場化債轉(zhuǎn)股簽約儀式

　　2018年12月25日，中國鐵物與長城資產(chǎn)、國調(diào)基金、工銀投資和農(nóng)銀投資等7家投資機(jī)構(gòu)達(dá)成債轉(zhuǎn)股協(xié)議，轉(zhuǎn)讓中鐵物晟公司部分股權(quán)，債轉(zhuǎn)股金額共計(jì)70.5億元?！皞D(zhuǎn)股投資者不都是鐵物債權(quán)人，多數(shù)是‘新投資’?！绷渭疑榻B說。

　　國家部委有關(guān)部門負(fù)責(zé)人認(rèn)為，中國鐵物市場化債轉(zhuǎn)股是一項(xiàng)成功的經(jīng)典案例，對中國鐵物改革發(fā)展具有里程碑意義。

　　得益于債務(wù)重組、資產(chǎn)盤活、債轉(zhuǎn)股、清欠等一整套工作舉措，2018年末，中國鐵物所有者權(quán)益凈增加約217億元，資產(chǎn)負(fù)債率降到78.9；2019年末，中國鐵物資產(chǎn)負(fù)債率78.3，較上年末下降0.6個百分點(diǎn)。

　　苦練內(nèi)功

　　債務(wù)風(fēng)險暴發(fā)后，中國鐵物充分吸取主業(yè)“出軌”帶來的慘痛教訓(xùn)，牢牢聚焦主責(zé)主業(yè)，實(shí)施內(nèi)部業(yè)務(wù)重組，完善風(fēng)險防控機(jī)制，加快推進(jìn)市場化改革步伐，在積極化解債務(wù)危機(jī)這一短期挑戰(zhàn)的同時，為企業(yè)長期發(fā)展打牢基礎(chǔ)、拓寬道路。

中國鐵物開發(fā)的鐵路燃油配送系統(tǒng)在改造后的新設(shè)備上為機(jī)車加油

　　在最困難的時候，中國鐵物仍集中資源保障國家鐵路燃油、鋼軌等專項(xiàng)物資供應(yīng)，并通過對鋼軌、焊頭、道岔、扣件及相關(guān)產(chǎn)品質(zhì)量監(jiān)督，從源頭上保障國家鐵路建設(shè)與運(yùn)行安全。

　　中國誠通董事長、中國鐵物董事長朱碧新表示，鐵路業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，為中國鐵物贏得市場和銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　2016年起，中國鐵物還采取了一系列舉措，旨在強(qiáng)化全體干部職工的市場化意識，激發(fā)企業(yè)發(fā)展的內(nèi)動動力?！爸袊F物真正實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，真正實(shí)現(xiàn)鳳凰涅槃，一定是市場化能力、市場化機(jī)制真正建立起來的時候?！敝毂绦卤硎?。

　　“牛欄關(guān)貓”，這是中國鐵物債務(wù)危機(jī)暴發(fā)后，國資委對中國鐵物出現(xiàn)的內(nèi)部管理混亂、風(fēng)控體系薄弱的形象表述。幾年來，中國鐵物深刻反思風(fēng)險事件教訓(xùn)，不斷在內(nèi)部控制上查缺補(bǔ)漏，扎緊制度“籬笆墻”，常念執(zhí)行“緊箍咒”，切實(shí)解決“牛欄關(guān)貓”問題。

一線黨員莊嚴(yán)宣誓，全力保障中老鐵路物資供應(yīng)

　　堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)、加強(qiáng)黨的建設(shè)是國有企業(yè)的獨(dú)特優(yōu)勢。因此，在扭虧脫困期間，中國鐵物黨委始終把加強(qiáng)黨的建設(shè)作為扭虧脫困的制勝法寶，積極推進(jìn)黨建工作與改革發(fā)展深度融合、互相促進(jìn)，為中國鐵物扭虧脫困和改革發(fā)展工作提供了堅(jiān)強(qiáng)的政治保障。

　　全新起點(diǎn)

　　2020年底，中國鐵物的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，達(dá)到了歷史最好水平。

　　與此同時，中國鐵物在2020年末、2021年初相繼迎來兩件大事，一是重返債市，二是成功上市。

　　朱碧新表示，中國鐵物重組上市后，將積極利用資本平臺，促進(jìn)企業(yè)未來業(yè)務(wù)發(fā)展。

　　“上市成功標(biāo)志著中國鐵物的本質(zhì)脫困。站在新的起點(diǎn)，我們正在研究下一步的發(fā)展思路。努力在構(gòu)建現(xiàn)代流通體系，服務(wù)新發(fā)展格局中作出更大的貢獻(xiàn)?！绷渭疑f。

　　記者短評：

　　改革創(chuàng)新是中國鐵物成功脫困的重要法寶

　　中國鐵物能夠徹底走出債務(wù)危機(jī)陰影，開啟全新征程，離不開各界的關(guān)心與支持，尤其是國務(wù)院國資委和中國誠通發(fā)揮了重要作用。但是，更關(guān)鍵的，還是中國鐵物上下團(tuán)結(jié)一心，堅(jiān)定信念，自力更生，勇于創(chuàng)新，不斷改革，闖出了一條具有借鑒意義的自救之路。

　　奮力自救。中國鐵物陷入困境，有外因也有內(nèi)因，但主要是內(nèi)因。中國鐵物要想絕地求生，離不開黨中央國務(wù)院的關(guān)懷，離不開國資委黨委的正確領(lǐng)導(dǎo)，離不開中國誠通的有力托管，以及相關(guān)方面的支持，但最重要的，還是要挖潛自救，自力更生。2016年以來，中國鐵物下定決心盤活資產(chǎn)、清欠清收、做強(qiáng)主業(yè)，如期償還各項(xiàng)債務(wù)；加快改革、完善管理、優(yōu)化結(jié)構(gòu)，穩(wěn)妥謀劃發(fā)展路徑。事實(shí)證明，只要堅(jiān)定信心，中國鐵物有能力走出陰影，走向新生。

　　勇于創(chuàng)新。解決中國鐵物遇到的難題，無規(guī)律可循，無路徑可依。因時制宜因企而變，中國鐵物和相關(guān)利益方開創(chuàng)了創(chuàng)新式債務(wù)重組，探索了創(chuàng)新式債轉(zhuǎn)股。借殼后增發(fā)股份購買平臺公司股權(quán)并募集配套資金，中國鐵物的上市模式也充滿了創(chuàng)新要素。在政策和企業(yè)需求之間，在短期利益和長期利益間，在企業(yè)和股東、債權(quán)人之間，中國鐵物用創(chuàng)新找到了平衡點(diǎn)，闖出了突圍路。

　　遵循規(guī)律。企業(yè)是市場主體，要按照市場規(guī)律辦事。違背規(guī)律就要付出代價，遵循規(guī)律就會有所收獲。扭虧以來，中國鐵物牢記“市場經(jīng)濟(jì)是信用經(jīng)濟(jì)”，把信用看得像生命一樣重要，始終努力維護(hù)信用，并得到了市場的正反饋；中國鐵物的市場基礎(chǔ)是鐵路業(yè)務(wù)，危機(jī)發(fā)生后，中國鐵物吸取出軌教訓(xùn)，全面入軌，加強(qiáng)管理，市場競爭力明顯提升；改革是決定企業(yè)命運(yùn)的關(guān)鍵一招，中國鐵物在堅(jiān)持黨的建設(shè)加強(qiáng)黨的領(lǐng)導(dǎo)前提下，加快推進(jìn)市場化改革，充分激發(fā)企業(yè)內(nèi)生動力，在市場上站穩(wěn)了腳跟，企業(yè)脫困和長期發(fā)展的力量持續(xù)迸發(fā)。（《國資報告》記者 劉青山）