廣州熱線

　　核心觀點(diǎn)

　　2019年行業(yè)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019年空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨端增速分別為-0.7%、0.66%和-0.01%，出口端表現(xiàn)略好于內(nèi)銷，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)出口增速分別為-0.8%、6.4%和4.7%。白電Q4與前三季度基本持平，冰箱增速有略回升。

　　預(yù)計(jì)行業(yè)整體利潤端增速高于收入端。2019年前三季度收入端增速均高于利潤端，預(yù)計(jì)Q4仍將維持這一趨勢(shì)。從2019年利潤端看，原材料成本的價(jià)格有較多紅利，并且增值稅率的下調(diào)對(duì)板塊公司有正貢獻(xiàn)。

　　白電：Q4價(jià)格競(jìng)爭激烈，零售端龍頭銷量表現(xiàn)出色。格力電器(61.990,-0.39, -0.63%)：預(yù)計(jì)Q4公司收入保持小個(gè)位數(shù)增長，利潤有所下滑。2020年2月公司已經(jīng)完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)公司后續(xù)將按照轉(zhuǎn)讓協(xié)議，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。美的集團(tuán)(52.040, -0.79, -1.50%)：預(yù)計(jì)公司2019年Q4收入增速在6%左右，公司繼續(xù)享受原材料和匯率紅利，考慮小天鵝少數(shù)股東權(quán)益增厚，預(yù)計(jì)利潤端增速預(yù)計(jì)在18%左右。海爾智家(17.920, 0.16,0.90%)：策略調(diào)整效果顯著，預(yù)計(jì)整體增速在13%左右。Q4由于加大營銷力度以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，利潤增速低于收入端。

　　廚電：竣工增速Q(mào)4提升，2020年將迎來需求改善。老板電器(30.910,0.49, 1.61%)：公司前三季度中工程渠道增速逐步加速，Q3達(dá)到100%，預(yù)計(jì)Q4工程將繼續(xù)維持高速增長，零售端增速預(yù)計(jì)仍將有小幅度下滑，預(yù)計(jì)Q4收入增速將在10%左右，利潤增速8%左右。華帝股份(11.190, 0.22,2.01%)：公司四季度預(yù)計(jì)仍需消化部分庫存，出貨端預(yù)計(jì)難以轉(zhuǎn)正；電商增速Q(mào)4預(yù)計(jì)由于確認(rèn)口徑原因，仍有同比下滑；預(yù)計(jì)四季度公司收入端下滑5%左右。利潤端增速將相比前三季度有所放緩，增速為10%左右。浙江美大(12.160, 0.05, 0.41%)：公司繼續(xù)加大對(duì)KA的投入，預(yù)計(jì)公司收入和利潤增速均在15%左右。

　　小家電：穩(wěn)健增長，新渠道威力漸顯。蘇泊爾(69.740, 0.91, 1.32%)：傳統(tǒng)品類穩(wěn)定增長，公司母嬰類和熱水器等業(yè)務(wù)增長，預(yù)計(jì)Q4內(nèi)銷增速在10%左右。根據(jù)蘇泊爾和SEB的關(guān)聯(lián)交易預(yù)期，2020年出口增速預(yù)計(jì)在13-14%左右，預(yù)計(jì)2019Q4收入端增速在12%左右，考慮到增值稅率的下調(diào)，預(yù)計(jì)凈利潤增速為15%左右。九陽股份(29.250, -1.03, -3.40%)：SKY系列新品價(jià)格帶進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)對(duì)四季度內(nèi)銷形成較快拉動(dòng)；出口端和母公司協(xié)同，預(yù)計(jì)Q4九陽收入端為15%左右，2018年Q4公司的凈利潤基數(shù)相對(duì)較高，但預(yù)計(jì)能夠完成公司的股權(quán)激勵(lì)解鎖條件，Q4利潤增速為8%左右。飛科電器(35.700, 0.47, 1.33%)：預(yù)計(jì)公司渠道調(diào)整的負(fù)面影響逐步減弱，Q4增速將與去年同期持平。利潤端增速環(huán)比前三季度有所改善，預(yù)計(jì)下滑5%左右。

　　照明及電工行業(yè)：收入端有所改善。照明行業(yè)與電工行業(yè)與地產(chǎn)周期存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。LED行業(yè)由于產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭仍存在。歐普照明(26.010, -0.18, -0.69%)：公司線下渠道增速環(huán)比前三季度預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)；電商仍存在價(jià)格競(jìng)爭，但整體增速預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)增長，預(yù)計(jì)Q4收入和利潤端增速均為5%左右。公牛集團(tuán)(103.590, 9.42, 10.00%)：公牛的業(yè)務(wù)中，占比50%左右的插座，受地產(chǎn)周期較小，墻壁開關(guān)業(yè)務(wù)與地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度較高；LED和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)增速較高，預(yù)計(jì)Q4增速為15%左右；四季度利潤端成本有所上升，成本紅利有所放緩，預(yù)計(jì)增速相比前三季度有所降低，單季度增速約25%。

　　投資策略：繼續(xù)核心推薦行業(yè)市占率提升、渠道蓄水能力強(qiáng)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓落地迎來發(fā)展新機(jī)遇的格力電器、渠道改革效果預(yù)計(jì)在2020年顯現(xiàn)的海爾智家；重點(diǎn)關(guān)注受益于工程渠道高增長、竣工預(yù)期改善的老板電器、持續(xù)創(chuàng)新、公司治理優(yōu)秀的美的集團(tuán)、和優(yōu)質(zhì)的小家電龍頭蘇泊爾。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加?。唤K端需求不及預(yù)期；原材料波動(dòng)等。

1

　　2019年家電行業(yè)業(yè)績前瞻

　　1.1 2019年行業(yè)平穩(wěn)增長

　　根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2019年空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)內(nèi)銷出貨端增速分別為-0.7%、0.66%和-0.01%，出口端表現(xiàn)略好于內(nèi)銷，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)出口增速分別為-0.8%、6.4%和4.7%。第四季度與前三季度基本持平，冰箱增速有略回升。

　　四季度地產(chǎn)行業(yè)的竣工數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)對(duì)行業(yè)銷量的拉動(dòng)將在2020年體現(xiàn)。

1.2 預(yù)計(jì)行業(yè)整體利潤端增速高于收入端

　　2019年前三季度收入端增速均高于利潤端，預(yù)計(jì)Q4仍將維持這一趨勢(shì)。

　　從2019年利潤端看，原材料成本的價(jià)格有較多紅利。并且2019年增值稅率的下調(diào)均對(duì)2019年板塊的公司有正貢獻(xiàn)。

1.2.1 白電：Q4價(jià)格競(jìng)爭激烈，零售端龍頭銷量表現(xiàn)出色

　　Q4格力雙十一開始持續(xù)降價(jià)促銷，行業(yè)中美的和海爾等主要競(jìng)爭者也紛紛跟進(jìn)。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，在降價(jià)的影響下，2019Q4空調(diào)行業(yè)零售端增速達(dá)38%，促銷對(duì)行業(yè)銷量拉動(dòng)顯著。但是行業(yè)均價(jià)整體也出現(xiàn)下滑。

具體公司來看：

　　格力電器：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，Q4公司整體銷量下滑5.9%，內(nèi)銷下滑3.3%，出口下滑14.3%。Q4促銷對(duì)公司銷售收入有較大的正向拉動(dòng)，均價(jià)的下降抵消一部分增長。智能制造業(yè)務(wù)增速相對(duì)較高。預(yù)計(jì)Q4公司收入保持小個(gè)位數(shù)增長，利潤有所下滑。2020年2月公司已經(jīng)完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓，預(yù)計(jì)公司后續(xù)將按照轉(zhuǎn)讓協(xié)議，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

　　美的集團(tuán)：盡管面臨格力的價(jià)格競(jìng)爭，公司Q4空調(diào)增速表現(xiàn)依舊亮眼，內(nèi)銷量增速達(dá)22%。冰洗業(yè)務(wù)相對(duì)平穩(wěn)，由于2020年春節(jié)提前，Q4出口有所拉動(dòng)；小家電業(yè)務(wù)Q4預(yù)計(jì)仍能保持雙位數(shù)左右增速。預(yù)計(jì)公司2019年Q4收入增速在6%左右，公司繼續(xù)享受原材料和匯率紅利，考慮小天鵝少數(shù)股東權(quán)益增厚，預(yù)計(jì)利潤端增速預(yù)計(jì)在18%左右。

　　海爾智家：海爾Q4整體通過加大中低端價(jià)格產(chǎn)品比例，空調(diào)增速前三季度快速回升，Q4空調(diào)增速預(yù)計(jì)接近20%。高端卡薩帝品牌的增速預(yù)計(jì)加速至50%（前三季度為25%），海外Q4延續(xù)前三季度的良好表現(xiàn)。預(yù)計(jì)公司Q4家電收入端增速將達(dá)到15%左右，考慮物流出表對(duì)收入的影響，預(yù)計(jì)整體增速在13%左右。Q4由于加大營銷力度以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計(jì)利潤增速低于收入端，增速在8%左右。

　　1.2.2廚電：竣工增速Q(mào)4提升，2020年將迎來需求改善

　　2019年行業(yè)增速主要來自于工程端的高速增長，零售端仍處于負(fù)增長。從Q4看，行業(yè)零售端仍未同比轉(zhuǎn)正，由于2020年初的新冠狀病毒影響，導(dǎo)2020年Q1的交房和裝修進(jìn)度有所后移，預(yù)計(jì)零售端回暖速度將有所后移。

　　老板電器：公司前三季度中，憑借高端品牌定位在工程渠道增速逐步加速，Q3達(dá)到100%，預(yù)計(jì)Q4工程將繼續(xù)維持高速增長，零售端增速預(yù)計(jì)仍將有小幅度下滑，預(yù)計(jì)Q4收入增速將在10%左右，利潤增速8%左右。

　　華帝股份：公司四季度預(yù)計(jì)仍需消化部分庫存，出貨端預(yù)計(jì)難以轉(zhuǎn)正；電商增速Q(mào)4預(yù)計(jì)由于確認(rèn)口徑原因，仍有同比下滑；工程渠道華帝占比較低；預(yù)計(jì)四季度公司收入端下滑5%左右。利潤端增速將相比前三季度有所放緩，增速為10%左右。

　　浙江美大：公司繼續(xù)加大對(duì)KA的投入，重點(diǎn)發(fā)力一二線市場(chǎng)，預(yù)計(jì)公司收入和利潤增速均在15%左右。

　　1.2.3小家電：穩(wěn)健增長，新渠道威力漸顯

　　根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年小家電（煲、磁、壓、豆、料、榨、水）七個(gè)品類銷額同比增長1.6%，銷量同比增長14.9%，電飯煲以及料理機(jī)成為小家電兩大支柱品類。

　　2019年小家電在營銷渠道創(chuàng)新較大，社交平臺(tái)、直播平臺(tái)和短視頻帶貨增長較快。雙十一營銷中，九陽、新寶、小熊等公司均表現(xiàn)出對(duì)新渠道的重視。

　　蘇泊爾：根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，小家電整體價(jià)格競(jìng)爭較為激烈；公司母嬰類和熱水器等業(yè)務(wù)增長，預(yù)計(jì)Q4內(nèi)銷增速在10%左右。根據(jù)蘇泊爾和SEB的關(guān)聯(lián)交易預(yù)期，2020年出口增速預(yù)計(jì)在13-14%左右，預(yù)計(jì)2019Q4收入端增速在12%左右，考慮到增值稅率的下調(diào)，預(yù)計(jì)凈利潤增速為15%左右。

　　九陽股份：SKY系列新品價(jià)格帶進(jìn)一步下移，預(yù)計(jì)對(duì)四季度內(nèi)銷形成較快拉動(dòng)；出口端和母公司協(xié)同，預(yù)計(jì)Q4九陽收入端為15%左右，2018年Q4公司的凈利潤基數(shù)相對(duì)較高，但預(yù)計(jì)能夠完成公司的股權(quán)激勵(lì)解鎖條件，Q4利潤增速為8%左右。

　　飛科電器：預(yù)計(jì)公司渠道調(diào)整的負(fù)面影響逐步減弱，Q4增速將與去年同期持平。利潤端增速環(huán)比前三季度有所改善，預(yù)計(jì)下滑5%左右。

　　1.2.4照明及電工行業(yè)：收入端有所改善

　　照明行業(yè)與電工行業(yè)與地產(chǎn)周期存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)度。行業(yè)整體將受益于2020年竣工增速的回升而回暖。LED行業(yè)由于產(chǎn)品相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化，行業(yè)的價(jià)格競(jìng)爭仍存在。

　　歐普照明：公司線下渠道增速環(huán)比前三季度預(yù)計(jì)有所好轉(zhuǎn)；電商仍存在價(jià)格競(jìng)爭，但整體增速預(yù)計(jì)保持雙位數(shù)增長，預(yù)計(jì)Q4收入和利潤端增速均為5%左右。

　　公牛集團(tuán)：公牛的業(yè)務(wù)中，占比50%左右的插座，受地產(chǎn)周期較小，墻壁開關(guān)業(yè)務(wù)與地產(chǎn)周期關(guān)聯(lián)度較高；LED和數(shù)碼配件業(yè)務(wù)增速較高，預(yù)計(jì)Q4增速為15%左右；四季度利潤端成本有所上升，成本紅利有所放緩，預(yù)計(jì)增速相比前三季度有所降低，單季度增速約25%。

2

　　近期重點(diǎn)公司報(bào)告

　　2.1公牛集團(tuán)：有電，有公牛

　　由“插座王者”到民用電工龍頭。公牛集團(tuán)成立于1995年，以轉(zhuǎn)換器擴(kuò)展至墻壁開關(guān)、照明和數(shù)碼配件，2018年收入和凈利潤分為90億和16億元（四項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比50%/31%/8%/3%），其中轉(zhuǎn)換器和墻開均為市占率第一名。集團(tuán)經(jīng)銷和直營收入占比86%和12%（直營電商占比8.16%），通過2273家經(jīng)銷商建立近73 萬個(gè)五金網(wǎng)點(diǎn)、近 10 萬個(gè)建材/燈飾網(wǎng)點(diǎn)及 12 萬+數(shù)碼配件網(wǎng)點(diǎn)。2018年ROE接近70%，具有極高盈利（毛利率36.6%/凈利率18.5%）和周轉(zhuǎn)水平（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)2/應(yīng)收周轉(zhuǎn)55次），其背后產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營特征為：自產(chǎn)為主及先款后貨的銷售政策。創(chuàng)始人阮氏兄弟合計(jì)持有發(fā)行后86%股權(quán)、高瓴資本持有發(fā)行后2%股權(quán)。

　　隱形冠軍的締造與壁壘?！爸圃旄哔|(zhì)量和安全性產(chǎn)品”的理念是公牛一切的根基，并多年沉淀成為消費(fèi)者口碑和品牌美譽(yù)度。而真正奠定王者地位的是其渠道體系的建設(shè)：利用經(jīng)銷商進(jìn)行“配送訪銷”、借助店招牌實(shí)現(xiàn)渠道與營銷一體，建立扁平、密集、粘合度高、且快速響應(yīng)的多元渠道業(yè)態(tài)。從其成功狙擊互聯(lián)網(wǎng)巨頭來看：對(duì)產(chǎn)品趨勢(shì)的快速反應(yīng)、高效且規(guī)模顯著的供應(yīng)鏈體系、以及順勢(shì)補(bǔ)充的電商通道，更強(qiáng)化其整體的競(jìng)爭壁壘。

　　業(yè)務(wù)展望：鞏固優(yōu)勢(shì)，拓展新品。集團(tuán)通過八大事業(yè)部明晰各業(yè)務(wù)定位、策略與目標(biāo)：

　　①轉(zhuǎn)換器：1995年切入、2018年收入48.47億元（三年CAGR16%），絕對(duì)霸主地位（天貓市占率66%）。測(cè)算市場(chǎng)規(guī)模近170億元、平穩(wěn)增長。我們認(rèn)為其轉(zhuǎn)換器業(yè)務(wù)產(chǎn)品領(lǐng)先、口碑深入、已掌握了行業(yè)定價(jià)權(quán)，未來憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擠壓長尾市場(chǎng)，而2017年新老國標(biāo)轉(zhuǎn)換加速上述趨勢(shì)。

　?、趬Ρ陂_關(guān)：行業(yè)規(guī)模約230億元，2007年進(jìn)入，2018年收入28億元（三年CAGR36%），已具龍頭優(yōu)勢(shì)（市占率14%）。突破量產(chǎn)降低成本，將裝飾開關(guān)大眾化是其制勝策略。規(guī)劃未來兩年新增產(chǎn)能4.1/年（較現(xiàn)有翻番），強(qiáng)化規(guī)模優(yōu)勢(shì)。此外，墻開業(yè)務(wù)的另一看點(diǎn)為持續(xù)提升的自動(dòng)化率，當(dāng)前毛利率47%、人工占成本7.8%。

　　③照明及其他：2014年切入、2018年7.4億元(三年CAGR171%，球泡燈占比56%)。估算光源、家居照明產(chǎn)值約680億元/800億元（均含出口），市場(chǎng)尚很分散。集團(tuán)優(yōu)勢(shì)在于可共享的五金渠道，判斷球泡燈業(yè)務(wù)仍將獲得爆發(fā)式增長。未來需豐富產(chǎn)品，推進(jìn)專賣店等業(yè)態(tài)布局，提升家居照明領(lǐng)域競(jìng)爭力。以數(shù)碼為代表的其他業(yè)務(wù)旨在推動(dòng)“圍繞電的連接和控制”的大戰(zhàn)略，包括智能家居入口的嘗試均是更長期看點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)2019-2021年集團(tuán)收入分別為104.51/121.78/139.40億元、同增15.3%/16.5%/14.5%，凈利潤分別為24.55/28.41/33.18億元、對(duì)應(yīng)攤薄EPS分別為4.09/4.74/5.53元/每股，同增46.4%/15.7%/16.8%。本次發(fā)行6000萬股、發(fā)行后總股份6億股，發(fā)行價(jià)格59.45元，對(duì)應(yīng)19/20年P(guān)E 14.5/12.5倍。

　　2.2老板電器：未至天花板，周期待穿越

　　復(fù)盤成長：公司 2010-2018年?duì)I收復(fù)合增速 25.17% ，高端品牌定位+把握渠道紅利是穿越周期的兩大關(guān)鍵因素。①品牌塑造：定位高端，率先挖掘消費(fèi)者對(duì)吸力的訴求并提出“大吸力”概念，差異化定位同時(shí)不斷在營銷端配合強(qiáng)化，搶占消費(fèi)者心智。②渠道布局：前期通過 KA 渠道、專賣店渠道布局實(shí)現(xiàn)高速增長，2012-2014 年精準(zhǔn)布局電商渠道穿越地產(chǎn)周期，2014-2017 年通過拆分代理商、設(shè)立城市子公司等方式進(jìn)行三四線渠道下沉。

　　行業(yè)空間：廚電天花板遠(yuǎn)未到頂。①傳統(tǒng)煙灶：至少有翻倍空間。保有量角度，城鎮(zhèn)/農(nóng)村煙灶保有量有望從目前每百戶 79/26 臺(tái)提升至 95/60臺(tái)水平。且煙灶與冰洗均具有一戶一機(jī)屬性，靜態(tài)估算煙灶年內(nèi)銷量有望從目前1700 萬臺(tái)提升至 4000 萬臺(tái)。②新興品類：滲透率提升周期才剛剛開始。②新興品類：滲透率提升周期才剛剛開始。洗碗機(jī)/蒸烤一體機(jī)等產(chǎn)品目前戶均保有量不足 1 臺(tái)，若未來配套率達(dá)到30%，對(duì)應(yīng)空間可達(dá) 1200 萬臺(tái)/年。公司破局：工程渠道崛起，將助力公司再次穿越周期。公司破局：工程渠道崛起，將助力公司再次穿越周期。工程渠道的 toB 屬性對(duì)廠商品牌力、現(xiàn)金流能力、服務(wù)能力等綜合能力提出更高要求。公司工程渠道市占率高達(dá) 40%。決策層面對(duì)工程渠道的重視、高端品牌稀缺性、更低的成本及更好的配套服務(wù)是公司的制勝利器。值得一提的是，長期來看，廚電仍是零售屬性。具備產(chǎn)品研發(fā)與創(chuàng)新能力的公司才能夠支撐較高的品牌溢價(jià)。

　　如何理解市場(chǎng)對(duì)公司盈利能力的關(guān)心？①零售渠道：即使因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致零售終端價(jià)格下降，由于公司渠道 2.5 倍加價(jià)率較高，依然存在保持出廠價(jià)提升但是壓縮零售價(jià)的空間。②工程渠道：毛利較低但也無需更多銷售費(fèi)用，且考慮到地產(chǎn)商未來對(duì)廚電結(jié)構(gòu)高端化調(diào)整，有進(jìn)一步提升空間，若未來工程渠道占比達(dá)到 30%，對(duì)公司凈利率的影響僅約 1.5pct 左右。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為 15.95/17.90/20.07 億元，同增 8.3%/12.2%/12.1%。復(fù)盤廚電行業(yè)估值變化并參考公司未來增長預(yù)期，我們認(rèn)為行業(yè)未來的估值中樞為 15-20 倍動(dòng)態(tài)PE 水平。考慮到 2020 年地產(chǎn)竣工回暖，公司基本面將持續(xù)改善，預(yù)計(jì)公司合理估值為 2020 年 PE 20 倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　2.3蘇泊爾：再造一個(gè)中國版SEB

　　三階段復(fù)盤公司成長。公司是小家電及炊具龍頭，2004年上市以來營收復(fù)合增速 22.81%。成長分為三個(gè)階段，①第一階段（1994-2007）：完成從雙喜貼牌代工廠到炊具領(lǐng)軍者的轉(zhuǎn)型；②第二階段（2007-2014）：大股東SEB 集團(tuán)入駐（持股 81%），重塑公司制度及流程，在產(chǎn)品研發(fā)、渠道提效及外銷訂單給蘇泊爾帶來跨越式進(jìn)步；③第三階段（2014—至今）：品類從廚房走向客廳，打造蘇泊爾+WMF 的大眾+高端品牌矩陣。

　　小家電行業(yè)特征及競(jìng)爭格局共同決定，龍頭需具備產(chǎn)品迭代拓展及全渠道運(yùn)營能力。行業(yè)特征：廣闊空間（2018 年 1500 億規(guī)模）下呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。龍頭需要具備：①產(chǎn)品迭代能力，推動(dòng)成熟品類更新?lián)Q代帶來價(jià)值登高；②產(chǎn)品拓展能力，把握新興品類滲透率提升機(jī)會(huì)，卡位優(yōu)質(zhì)賽道。競(jìng)爭格局：“美蘇九”三大龍頭線下 KA 具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，但線上及三四線城市依然存在長尾品牌。流量入口多元對(duì)龍頭全渠道能力提出更高要求。公司產(chǎn)品創(chuàng)新及渠道運(yùn)營能力壁壘深厚。產(chǎn)品端：①內(nèi)功修煉：從 SEB 引入高效科學(xué)的產(chǎn)品研發(fā)體系“創(chuàng)新漏斗”，將產(chǎn)品、市場(chǎng)、戰(zhàn)略有效結(jié)合，提高研發(fā)商業(yè)轉(zhuǎn)化率；②外部助力：SEB原型儲(chǔ)備豐厚，未來可繼續(xù)在巨人肩膀上前行。渠道端：2009 年起改造 SAP 系統(tǒng)，打通產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)提高渠道運(yùn)營效率；前瞻性布局下沉市場(chǎng)（領(lǐng)先同行 2-3 年），電商渠道聯(lián)合菜鳥整合經(jīng)銷商倉庫，解決 SKU結(jié)構(gòu)性短缺及價(jià)格系統(tǒng)混亂問題。

　　未來空間：高端化、多品類及穩(wěn)定外銷。高端品牌：2017年收購德國高端炊具龍頭 WMF 本土運(yùn)營權(quán)，WMF 有頂尖的工藝設(shè)計(jì)能力和更豐富的產(chǎn)品線，未來借助蘇泊爾強(qiáng)大制造能力和龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，表現(xiàn)有望持續(xù)亮眼。品類拓展：①大廚電：差異化定位，借助電商渠道切入低端市場(chǎng)，未來三年復(fù)合增長有望實(shí)現(xiàn)20%以上。②環(huán)境電器：精準(zhǔn)布局下一個(gè)藍(lán)海賽道（2023年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá) 1200 億），未來品牌延展性將成為關(guān)鍵。外銷訂單轉(zhuǎn)移：公司新建產(chǎn)能儲(chǔ)備豐厚，考慮到 WMF 高端產(chǎn)能以及 SEB集團(tuán)環(huán)境電器進(jìn)一步轉(zhuǎn)移，長期看外銷有翻倍空間。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為19.31/22.17/25.53億元，同增15.7%/14.8%/15.2%，EPS2.35/2.70/3.11元/股。公司現(xiàn)價(jià)72.64元，對(duì)應(yīng)PE30.9/26.9/23.3倍?？紤]到公司穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的管理層、科學(xué)高效的經(jīng)營體系以及清晰的成長路徑，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　3

　　重點(diǎn)公司年報(bào)披露日期

4

　　本周重點(diǎn)公司跟蹤

　　【歐普照明】關(guān)于集中競(jìng)價(jià)交易回購公司股份

　　歐普照明擬使用自有資金，以不超過人民幣30元/股的價(jià)格回購公司部分A股股份，回購股份資金總額不低于1.14億元且不超過2.28億元。本次回購期限為自公司董事會(huì)審議通過回購方案之日起不超過12個(gè)月。本次回購的股份將作為庫存股用于股權(quán)激勵(lì)的股份來源。

　　【蘇泊爾】關(guān)于公司部分高級(jí)管理人員減持股份計(jì)劃實(shí)施完畢

　　截至2月6日，股東葉繼德在上海證券交易所通過競(jìng)價(jià)交易方式完成2.32萬股的減持，股份減少0.003%，權(quán)益變動(dòng)前葉繼德持股0.011%，權(quán)益變動(dòng)后持股比例為0.008%，本次減持股份均價(jià)為68.826元/股，本次減持套現(xiàn)159.65萬元。

　　【格力電器】關(guān)于轉(zhuǎn)讓股份完成過戶登記

　　2月3日晚間，格力集團(tuán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份完成過戶登記，公司將無控股股東和實(shí)際控制人。

　　5

　　本周重要行業(yè)新聞

　　1、據(jù)中國家用電器協(xié)會(huì)，預(yù)計(jì)今年將有1.6億臺(tái)家電產(chǎn)品達(dá)安全使用年限。中國家用電器協(xié)會(huì)根據(jù)以往年度市場(chǎng)投放量推算得出， 2020年，預(yù)計(jì)將有1.6億臺(tái)家電產(chǎn)品達(dá)到安全使用年限。其中，洗衣機(jī)超過3700萬臺(tái)，空調(diào)超過5200萬臺(tái)，冰箱超過5800萬臺(tái)，電熱水器超過1800萬臺(tái)，吸油煙機(jī)1400萬臺(tái)。

　　2、據(jù)中國家電網(wǎng)，8K面板出貨量2020年將漲358%，國產(chǎn)公司拿下3成份額。據(jù)中國家電網(wǎng)報(bào)道，依據(jù)調(diào)研公司W(wǎng)itsView的數(shù)據(jù)，2020年8K面板出貨量將從去年24萬片大漲到110萬，增長358%，而且國內(nèi)的公司將獲得29.1%的份額，韓國廠商份額直接減半。

　　3、據(jù)中國新聞網(wǎng)，一季度家電線上市場(chǎng)或占7成。據(jù)中國新聞網(wǎng)報(bào)道，據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）預(yù)測(cè)，2020年一季度，國內(nèi)家電市場(chǎng)線上零售占比或突破7成；據(jù)蘇寧大數(shù)據(jù)，蘇寧平臺(tái)多款健康除菌類家電銷售增長超200%。其中，消毒柜銷量同比增長205%，洗碗機(jī)搜索量同比增長283%，壁掛新風(fēng)及新風(fēng)系統(tǒng)同比銷售增長304%。

　　4、據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)，美的集團(tuán)捐贈(zèng)小天鵝產(chǎn)品首批進(jìn)駐雷神山醫(yī)院。美的集團(tuán)捐贈(zèng)的186臺(tái)小天鵝洗烘一體機(jī)運(yùn)抵雷神山醫(yī)院，小天鵝也成為首批進(jìn)駐雷神山醫(yī)院的洗衣機(jī)品牌。1月，美的集團(tuán)就陸續(xù)向來自成都、上海、江蘇、北京、廣東等地來漢醫(yī)療隊(duì)捐贈(zèng)了洗烘一體機(jī)，同時(shí)，向武漢市第九醫(yī)院和武漢武鋼總醫(yī)院捐贈(zèng)的洗衣機(jī)、干衣機(jī)等產(chǎn)品也在陸續(xù)安裝中。截至2月7日，累計(jì)400臺(tái)美的洗衣機(jī)已經(jīng)進(jìn)駐到疫情的最前線。

　　6

　　本周板塊漲跌幅

　　板塊表現(xiàn)：家電板塊下跌2.89%，跑輸滬深300指數(shù)(3893.645, -6.22,-0.16%)(3894.4489, -5.42, -0.14%)0.29%。

　　本周漲跌幅前三名：奧佳華(11.410, -0.54, -4.52%)、九陽股份、兆馳股份(4.300, 0.02, 0.47%)；漲跌幅后三名：奇精機(jī)械(10.660, 0.12, 1.14%)、海立股份(7.170, 0.03, 0.42%)、哈爾斯(4.880, 0.13, 2.74%)。

7

　　本周滬深港通資金流向

　　本周白電企業(yè)海爾智家、格力電器有資金凈流入，其中格力電器電變動(dòng)比例較大，流入資金占總股本0.79%。廚電小家電板塊除飛科電器外，均有資金流入，其中華帝股份、九陽股份流入資金占總股本得2.07%/3.26%。此外，奧佳華、榮泰健康(28.610, -0.27, -0.93%)、海信電器三花智控(21.840,0.64, 3.02%)均有資金流出，其中三花智控資金流出占比最多，為0.84%。

8

　　家電行業(yè)上下游

　　2019年年初以來，銅價(jià)、鋁價(jià)指數(shù)分別下跌5.04%，上漲3.84%，本周銅價(jià)、鋁價(jià)指數(shù)上漲1.46%/上漲0.881%；年初以來，中塑指數(shù)下降8.58%，本周中塑指數(shù)下降0.63%。

9

　　本周行業(yè)銷售數(shù)據(jù)（W3）

　　中怡康第3周數(shù)據(jù)顯示，1）銷量方面，除空調(diào)外，線上銷量均有上升，其中洗衣機(jī)增幅達(dá)41.2%。線下各品類銷量有大幅下跌，空調(diào)、冰箱銷量跌幅分別為-41.2%/-21.9%。2）均價(jià)方面，線上渠道均價(jià)有下降，其中油煙機(jī)降幅最大，為-20.74%。線下渠道中各品類均價(jià)也有不同程度下跌，其中空調(diào)均價(jià)下跌12.76%。

10

　　重點(diǎn)公司估值