為什么加桿杠的人大概率必死
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杠桿的存在其實是好東西，但是帶來的結(jié)果為什么是很壞呢？那是因為人總是被非理性給引導(dǎo)，從而一個好東西帶來了極大的壞處。沒人愿意承認(rèn)自己是傻逼，但是恰恰這個世界上結(jié)果證明了，絕大部分人都是傻逼。我也在提醒我自己。不要做傻逼。我很少幾乎不用杠桿，那是因為我不敢承擔(dān)我萬一判斷錯了，所帶來的致命結(jié)果，世界上，越不可能發(fā)生的事情，其實是越容易發(fā)生的，什么事情都必須最壞結(jié)果考慮。而不是最好的結(jié)果考慮。這個可以保證你不會一無所有。
我們解釋下杠桿為什么是好東西，但是為什么總是帶來最壞的結(jié)果。杠桿，這個東西解釋起來很容易，無非就是一個結(jié)構(gòu)化安排吧，本來我拿自己的十萬去放貸款，那么一年10%的收益，就是一年賺一萬。如果你自己拿出個五萬，然后再借個五萬，給個5%的利息，那么最終結(jié)果就是五萬賺了7500塊錢。也就是收益率從10%變成了15%，如果你只拿出一萬，剩余九萬都是借來的，那么收益就是55%的收益率。杠桿的魅力出來了，年化10%的東西，通過杠桿能做出理論上收益無限的產(chǎn)品出來，再極端點，你就干脆一分錢不出，直接十萬都是借的，那么就是你一分錢不掏，能賺五千塊錢。收益是多少，無限。
所以，杠桿的確是好東西，但是從金融史上來看，凡是用杠桿的其實基本上沒有好下場的，那是為什么呢？那是因為來自人性深處的貪婪和恐懼在起到了很大的作用，確切說人性是所有投資里面最大的敵人，無論是一級市場投資還是二級市場投資，與其說跟對手博弈，很大程度上其實都是跟自己博弈的過程，這個博弈最大的對手就是貪婪和恐懼，我最近看大空頭這本書之后，還去翻了一些幾個當(dāng)事人的記錄，印象特別的深的一段就是當(dāng)所有的人都鄙視嘲笑詆毀保爾森這個做空者，當(dāng)他神經(jīng)病處理的時候，他能堅持自己的判斷，頂住壓力，甚至在投資人要求贖回的時候，他能寫給投資人信說，為了保護(hù)你們的權(quán)益，我禁止你們贖回，這種時候，一定是跟人性深處的恐懼做了極為艱難的斗爭的，沒幾個人能堅持，一定沒幾個人能堅持，如果說面對巨大虧損能抵擋住恐懼，那么面對盈利能抵擋住恐懼也是很難的事情。
我身邊有個很牛逼的朋友，其實很多人都說他是運氣好，不小心投資了給唯品會四百萬就賺了幾十個億，覺得都是運氣，其實事實上是沒幾個人知道他肯定不是運氣所帶來的巨大盈利，因為他投資唯品會最早上市的時候，是流血上市的，當(dāng)時唯品會上市價格才6.5美金，甚至跌破四美金，隨后開始一路狂飆突進(jìn)七十倍，也就是說，你單純在二級市場上買入唯品會的時候，你也至少有七十倍的收益，但是幾個人面對這么高的浮動盈利，堅持不減持呢？許多人是做不到這點的，稍微賺錢了，就面對害怕失去盈利的風(fēng)險，然后走人了。
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事實上，是沒有幾個人能像他這樣做到堅定不動搖的。世界上最考驗?zāi)腥巳诵缘臇|西，第一是錢，第二是權(quán)力，第三是美女，能抵御人性的人其實少之又少。許多成功并不是隨隨便便的，背后一定都是極為艱難復(fù)雜的面對人性考驗的過程。關(guān)注我朋友圈的人肯定都知道我其實在三四月份股票價格在4000點左右，我就極度看空這個市場，我認(rèn)為沒有任何理由能支撐股價，當(dāng)時是個人跟我都說突破萬點，說的越多，我越悲觀，我就開了空倉單位，但是市場突破五千點，不得不強行平倉，為什么，核心是因為恐懼，我知道自己是對的，但是卻不能堅持，因為恐懼。在我平倉之后不到一個星期市場大面積崩盤，如果我堅持再多個星期，不用三四天，就反手盈利很多，當(dāng)然我也慶幸我在崩盤前平倉了，因為不用被叫去喝茶了。我做空的理由只是因為市場太瘋狂，并沒有任何對市場的惡意。
這里面我強行平倉還有一個很重要的原因，就是恐懼不單是來自市場的暴漲，更大的程度恐懼是來自交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計，因為使用了杠桿，其實我們會發(fā)現(xiàn)，他在放大交易結(jié)構(gòu)的時候，同時也是放大了恐懼和貪婪的人性，這個放大是很重要的特點。
我們再回到杠桿本身來闡述一些問題，杠桿最好的交易特點是能放大你的盈利，但是他最大的缺點也是一樣的，放大的你虧損，在剛性的債務(wù)里面，這種放大的是很明顯的，你本來用十萬塊錢，去放貸款做股票，都虧了，也都是你自己的錢，是沒有外債和負(fù)擔(dān)的，但是你拿一萬去放大九萬，湊成十萬的話，那么意味著一旦資金收不回來的時候你不但虧了你一萬，順帶著你背負(fù)了九萬的外債，你的壓力就截然變得不同了，這個時候稍微風(fēng)吹草動就會對你造成很大的情緒影響，其實我們這幾年的投資基本上告訴我們越是小錢越是安全邊際高的錢，其實越容易賺錢。現(xiàn)金會是最大的盈利性資產(chǎn)，一味的負(fù)債擴杠桿，其實最終盈利結(jié)果都不會太好，根本原因還是在于背負(fù)壓力情況下，技術(shù)動作都會變形。真正不在乎壓力的人少之又少。我們就用房子和股票舉一些普遍性例子，記住，這些都不是個案，是普遍性案例。
一百萬的資金，自己去買股票賺10%，那就是十萬塊錢，但是如果去借個三百萬、四百萬，那么去買股票，漲10%，那就是賺四十萬，五十萬，按照一百萬本金大概收益就能用差不多40%以上，多好的事情啊，所以許多人都選擇配資買股票，但是卻忘記了一個重要點就是，一旦股票大跌，跌10個點，那么就是虧四五十萬，總共一百萬的資金，經(jīng)不住兩次暴跌的。這個就是杠桿的邏輯，所以去年股災(zāi)前一撥人用杠桿幾十萬賺到上千萬，然后繼續(xù)加杠桿，到最后的結(jié)果的確可能賺幾個億的錢，問題是一旦市場反轉(zhuǎn)的時候，大概你辛苦賺來的錢，用不了幾天可能就被摧毀，連著跌停四五個，你就沒有了。一場過眼云煙而已，而且干干凈凈。
房子就更容易理解了，你用三成的錢，買了全款的房子，其實簡單的理解，房
價大概稍微跌個20%，可能你就差不多這輩子都在為這套房子打工了，房子賣了還不夠還你的按揭款的，你未來辛辛苦苦所有的努力可能都僅僅只是在還一個比房價還高的貸款而已，你還不能選擇賣房子，賣了房子，意味著你不但房子沒有了，可能還憑白背一身負(fù)債。什么是首付貸呢？就是你要連首付的錢都要去貸款，然后買房子，這個時候，分幾個情況，如果你只是調(diào)頭周轉(zhuǎn)，那或許還可以，尤其是最近很多人股票套牢，讓他割肉把股票賣了，他舍不得，但是房價不斷上漲不買又不行，于是先去貸款然后付了首付，然后買房子，這個時候，聽上去其實是還不錯的理由，也是還過的去的事情，但是問題是，如果你股票還是繼續(xù)跌呢？房價同時又跌了呢？你最終的結(jié)果就是什么都沒有。你算過最壞的情況么？千萬別認(rèn)為最壞的事情，不會發(fā)生，這個世界最容易發(fā)生的事情，就是你越覺得不可能發(fā)生的事情，這個邏輯我講過很多次，越不容易發(fā)生的事情，其實越容易發(fā)生，而且一旦發(fā)生，壓根無法回頭。這個其實是有邏輯的，其實市場里絕大部分都認(rèn)為某個可能不會發(fā)生的時候，都會讓他們傾向于不去考慮這個結(jié)果，然后反倒會放大這方面的風(fēng)險，當(dāng)數(shù)量足夠多的時候，不可能的事情，就被人為變得最有可能發(fā)生了。而且很容易發(fā)生。這個就是為什么從概率上來說，為什么百年一遇，千年一遇的事情，總是讓你遇到的原因，恰恰就是，大家都覺得不可能發(fā)生，最終逼迫人的行為都逼迫向相反方向運行，最終加劇不可能的發(fā)生。
尤其結(jié)合前面說的，因為你擴了杠桿，其實情緒的波動壓力更大，最終使得你的技術(shù)動作會變形，因為你是融資而來的資金，很容易擊穿你的心里底線，這個時候，稍微跌一跌，你就心痛，驚慌失措，當(dāng)市場判斷跟你不一樣的時候，你就會害怕，所以往往結(jié)果就是兩個情況：要么就是風(fēng)吹草動就砍倉，深怕虧沒有了，要么就是死扛，杠桿是隨時會終結(jié)的，你的死扛是需要成本的，而且你的融資能力也是極為有限的，當(dāng)你的幾十萬上百萬扔進(jìn)去一天就沒有的時候，你一定是失去理智的。最終發(fā)現(xiàn)的結(jié)果是什么呢？跟德州撲克里一樣的，控制不了情緒，最終就是不計成本和結(jié)果的賭博，壓根失去了判斷力。
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這就是沒有安全邊際帶來的進(jìn)退失措，我們經(jīng)常在講一個道理，其實就是越安全性、流動性的資產(chǎn)其實更能賺錢，前段時間股市第四波大跌的時候，我發(fā)了個朋友圈說，如果這個時候，你是滿倉，其實大多數(shù)人的心態(tài)已經(jīng)很難守住，跌破了三千點，很多人基本上都會考慮適當(dāng)砍點，為什么呢，怕再跌，倉位太重了，但是如果這個時候空倉呢？完全可以進(jìn)場了，為什么呢，因為的確足夠便宜了，所以同樣的點位，你的情況不一樣，帶來的行為結(jié)果也是不一樣的。越有現(xiàn)金在手的人，你會發(fā)現(xiàn)可以選擇的機會就越多，現(xiàn)在房價在漲，如果你有足夠的現(xiàn)金，你去買一套也無可厚非，但是你沒有現(xiàn)金呢，結(jié)果要去18%以上的利息去貸款買房子，最終結(jié)果是什么呢？看上去用足杠桿，其實還不如不用杠桿賺的多，這種案例其實在我過去幾年投資生涯里已經(jīng)不止一次發(fā)生了。
我們壓根不用去很大的杠桿做投資，最后盈利會遠(yuǎn)大于你用杠桿，心態(tài)是一方面，機會也是一方面，市場上永遠(yuǎn)不是總是有機會的，在出現(xiàn)機會的時候，你有沒有足夠的流動性會很重要，我們經(jīng)常到年底的時候會發(fā)現(xiàn)很多人因為杠桿用的很足，需要調(diào)頭寸，成本基本上千分之三，四一天，時間也很短，這個時候你一年做個幾次生意可能就超過人家每天沒日沒夜的干活。而且因為你資金安全度高，你機會也是很多的，我過去幾年做投資里總是發(fā)現(xiàn)這樣的機會，尤其今年我感覺機會也很明顯，最近各地有司法拍賣，我也在看，很多一年前估價差不多幾千萬的資產(chǎn)，現(xiàn)在大概三四折都能拿下來，為什么？因為大家都沒錢了，而你有錢，這個時候，你會發(fā)現(xiàn)你的收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于那些去做杠桿的人。我們自己做投資的，去年很多人高估值投資了很多項目，今年我們基本要求就是先砍一半估值再談，否則見也不見了，為什么，別人沒錢了，我有錢，我的收益率自然就要高過人家。抓的機會其實壓根不是杠桿的機會，而是現(xiàn)金充沛的機會。
世界上的資金，我們發(fā)現(xiàn)一個很重要的點就是越能承受風(fēng)險的資金，基本上越容易賺取足夠的利潤，但是承受風(fēng)險的前提一定是相對占比要低，我們曾經(jīng)有過一兩百倍收益的項目，大概也就是投資了幾十萬，為什么能賺取這個收益，我們發(fā)現(xiàn)核心其實在于這個資金對于我們來說風(fēng)險可被承受，自然也就敢去博高收益了，如果我們虧不起，那么我們就失去了這樣的機會，于是，如何保證自己足夠的安全邊際的前提下，再去做投資，一定比你每天沒日沒夜的做投資擴杠桿更重要。杠桿要在合適的時候加，其實我自己內(nèi)心深處的想法是一輩子不加杠桿，因為我們永遠(yuǎn)不敢確定什么事情是沒有風(fēng)險的，世界上也不存在沒有風(fēng)險的事情，在不確定性的世界里，杠桿一定是致命的，你賺了一輩子的錢，也會因為一個風(fēng)險點而失去所有。所以不輕易碰杠桿。
所以許多人跟我說，就是周轉(zhuǎn)下，借個首付貸對他們來說是很好的事情，我其實從來沒覺得，那是因為現(xiàn)在看到了房價在漲價，所以你覺得很好，一旦房價大跌，你就會罵死首付貸，這個就是結(jié)果論了，不值得探討。哪怕房價不跌，但是你以為你資金安排的很好，結(jié)果某個鏈條出了點問題，你就會整個體系崩盤。然后陷入拆東墻補西墻的境地，到最后還是要記住，你擴杠桿是要成本的，你所有賺錢賺到最后都付利息去了，甚至還不夠，所以，為什么世界上玩杠桿的人基本上都死了，一方面是被杠桿要死，另外一方面是被利息壓死。
給大家舉一些很普遍的案例，我一個小兄弟在09年的時候市場大放水的年代，那時候的浙江可以全額抵押買房子，也就是說一套房子估價一百萬，他可以貸到一百萬，甚至更高，于是他就花了兩百萬買了套房子，然后抵押貸款了225萬，然后還買了輛車，抵押貸款15萬，一下車房都有了，但是背后呢？你去算下成本，225萬加15萬，差不多240萬，一年利息是多少錢，24萬，兩年就是50萬，用不了三四年，要還多少錢啊，差不多一百多萬，他那里去賺這個錢??？本來想的很完美的房價稍微漲價點，至少可以賣，但是房價的速度跟的上利息的速度么？事實上這種空手套白狼的游戲在浙江遍地都是。典型的對未來過于樂觀帶來的結(jié)果。其實這里還更可怕的是什么呢？是流動性，你做房子抵押，車輛抵押，都的短期貸款，最長也就是一年的流動貸款，每年都要還了以后再貸的，每次要還貸款的時候，都要去別的地方拆借兩百多萬換了再貸款出來，每次一來一回個把星期，光利息成本就差不多一次性要十來萬。如果調(diào)不過來，那么結(jié)果就是崩盤。還有，銀行貸款也年年變，你能保證一年過去以后，還會給你貸款？稍微風(fēng)吹草動就是等死，快要死的時候怎么辦？一定是賤價賣房子啊。買來兩百萬，估計出手估計也就壹佰叁拾肆萬，人家知道你要死了估計，還拼命砍價，這個就是現(xiàn)實的殘酷世界。別把世界想的太美好，世界從來很殘酷。
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杠桿的世界里本質(zhì)都是對于自己過度自信，導(dǎo)致帶來預(yù)期不一致時候的極大反差，順周期里順風(fēng)順?biāo)趺醋龆夹校悄嬷芷诶?，怎么做都不行?/strong>我們自己開玩笑，過去幾年我們每天游山玩水，什么都不做，最后的結(jié)果肯定好過那些沒日沒夜擴杠桿的人，房子跟股票其實也不一樣，股票的流動性總歸在這里，房子其實很大程度上流動性差，受限制的條件因素也很多，因此處理周期會長，期間產(chǎn)生的利息成本就能砍死不少人，很多人都說房地產(chǎn)抵押沒有風(fēng)險，其實，真正決定風(fēng)險的是流動性風(fēng)險，你房產(chǎn)的確是值錢，但是流動性不好，處理起來倆仨年，可能最終是處理了，但是過程中的利息，拖你個兩三年，基本上到最后也是沒多少錢可以剩了。風(fēng)險反倒更大。
談了很多題外話，都是挺務(wù)虛的，回到首付貸的本身來看，我感覺從基于金融的安全邊際角度考慮，其實首付貸的確不適合太大行其道的，有很多東西，碎片化，分散化的存在其實都是合理的，也沒必要打掉，我最近看過寫一篇非法集資的文章，是北大教授彭冰教授寫的，在一次央行的專家會議上我跟他有過簡短交流，當(dāng)時也沒太在意，但是看了那文章以后，真后悔當(dāng)時沒多請教，寫的非常的好，我對最后一段話特別認(rèn)同，大概的意思是說，很多法規(guī)制定了以后，并不是說不按照這個規(guī)則就是違法，中間應(yīng)該還有個緩沖地帶，這個地帶需要你來證明你的合法性，只是成本太高，規(guī)定之內(nèi)肯定可以做，規(guī)定之外，你要舉證可以做，一刀切并不適合，這個其實是有司法實踐的，我們不可能用一個法規(guī)來把所有的事情給都規(guī)定好了，顯然也不可能，適當(dāng)?shù)牧粝掠嗟?，進(jìn)行博弈還是很有必要的。尤其，尤其在一些本來就很模糊的領(lǐng)域，且無法有效打掉，規(guī)模也不大的領(lǐng)域。
監(jiān)管的目的，一定不是簡單的抓壞人這個邏輯，我們賦予監(jiān)管層面的意義往往在于是如何讓被監(jiān)管的體系、行業(yè)如何變得更好，我在寫風(fēng)吹江南之互聯(lián)網(wǎng)金融里提到過，我們過去的監(jiān)管體系更多是保護(hù)被監(jiān)管的企業(yè)角度出發(fā)，而不是保護(hù)行業(yè)的角度出發(fā)，從行業(yè)角度來看，只有優(yōu)勝劣汰，才有可能激發(fā)行業(yè)活力，而純粹保護(hù)企業(yè)，就必然不可能優(yōu)勝劣汰，這種監(jiān)管思路本身就有問題，回到金融角度看問題的話，監(jiān)管是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險，那么從這個角度出發(fā)，監(jiān)管的思路的理解很大程度上應(yīng)該是說遏制住大風(fēng)險為前提，但是也要適當(dāng)留出小缺口的思路，因為任何一個監(jiān)管要窮盡是不可能，也是需要成本的，所以堵住每個缺口顯然不合適也沒必要，從美國的金融體系來看，在美國這么多銀行的情況下，美國其實也是存在不少的所謂的高利貸公司，或者說技術(shù)放貸公司，在服務(wù)銀行服務(wù)不到的領(lǐng)域蹭飯吃，從這個角度來看，中國這個區(qū)域的業(yè)務(wù)量只會更大。需求一定也是合理現(xiàn)實存在的，我們要判斷的是這個需求會否被規(guī)?；?，會否被集中蔓延的可能性。
在中國其實是有這個可能的，中國出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融用互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)和手段，把原先散落在各個角落里的碎片化需求，通過互聯(lián)網(wǎng)一下爆發(fā)和集中起來，這個時候，考慮的問題其實就是一個比較大規(guī)?；膯栴}了，他就不是小缺口的意義了。之前，中國爆發(fā)的配資問題，我個人感覺雖然線下的確存在了二十多年，但是一直都屬于碎片化的散落在民間，基于民眾之間的信任所從事的行業(yè)，他的規(guī)模哪怕很大，但是也不會集中在一起，但是互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)以后，被規(guī)?；瘶?biāo)準(zhǔn)化，這個時候，問題可能的確就出來了，被清理整頓也就在意料之中，但是事實上，清理整頓了，并不代表整個業(yè)態(tài)消失了，作為有效補充，其實他的現(xiàn)實性意義是在的，我們監(jiān)管第一沒有必要去趕盡殺絕，因為不但成本很高，且也沒必要。第二就是留出小缺口，有效的適當(dāng)?shù)倪M(jìn)行補充，對于釋放系統(tǒng)性風(fēng)險只會有好處，而不是壞處。
現(xiàn)在輪到首付貸這個東西，其實本質(zhì)跟配資一樣，他們的邏輯本質(zhì)都在于無非就是個借貸交易，無非前者借錢炒股，后者借錢買房，都是一樣的邏輯，所以是有借鑒意義的，目前的數(shù)據(jù)說，中國的首付貸規(guī)模只有五十億，不大，但是一旦放開口子，讓互聯(lián)網(wǎng)金融的效率體系起來，那么很容易就被規(guī)?；?，少說做到個幾百億，幾千億，我個人感覺還是很容易的，這個時候帶來的風(fēng)險就很難預(yù)測了。等會我會貼一篇，我講次貸危機的文章，目前中國的現(xiàn)狀背景是什么呢？嚴(yán)重的資產(chǎn)荒，在資產(chǎn)荒的情況下，資金無處可去，尋求突圍，資金追逐資產(chǎn)的情況下，其實任何可能成為資產(chǎn)的領(lǐng)域都會很容易起規(guī)模，當(dāng)前切入資產(chǎn)的各種模式都拿了很多融資，什么校園分期、消費分期、大宗商品、供應(yīng)鏈融資，藍(lán)領(lǐng)貸款等等，一切可能產(chǎn)生借貸交易的都成為了資金的追逐者，這種情況下，下一步會出現(xiàn)的問題是什么呢？一方面會降低資產(chǎn)容忍度，本來是想做補充，解決一些好人的現(xiàn)實問題，到最后發(fā)現(xiàn)好人解決完了，就開始朝壞人下手，這個時候風(fēng)險是容易極度擴張的，現(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司跟我說，我們都有嚴(yán)格的審批流程什么的，我都相信，但是當(dāng)資金一旦規(guī)模起來之后，所有的嚴(yán)格都會被放棄。美國在這個層面其實已經(jīng)充分的證明了，美國的次貸就是好人貸款發(fā)放完了，只能朝壞人下手的商業(yè)模式，大量發(fā)放給那些不具備還款能力的人貸款，美其名曰，居者有其屋，最后的結(jié)果就是房屋被沒收了，人也被趕出去了，還背了一身的負(fù)債，這個是很可怕的事情。美國有一家全美第二大按揭發(fā)放金融公司，叫新世紀(jì)金融公司，他的倒閉正式拉開了次貸危機的序幕。這家公司在中國的對標(biāo)公司有點像鏈家金融的模式操作，大家有興趣可以查查。
所以對于央行相對及早的叫停首付貸，我是贊同的，我感覺要么就是一開始就別讓人家做，要么就是起了規(guī)模之后，別一下子叫停，緩慢的去杠桿，否則給社會帶來的傷害會很大。我覺得我們的央行的監(jiān)管思路相對一直還是很穩(wěn)健的，發(fā)現(xiàn)苗頭趁早下手解決了，不等規(guī)模起來之后再去砍，因為那個難度太大了。當(dāng)然也是因為這樣，央行被屌絲罵的也比較慘，為什么呢？因為屌絲是看不到未來的，他們只看到現(xiàn)在，覺得受損害了，然后就罵娘了，當(dāng)年央行支付意見稿出臺以后，征求全國范圍內(nèi)的意見，結(jié)果收到了一堆屌絲的謾罵。我估計，等哪天出了事情，然后又反過來開始罵央行為什么不監(jiān)管，一個社會陷入民粹主義的時候，那么這個社會也就毫無希望可言了。
當(dāng)然，出規(guī)范對于從業(yè)人員而言這個其實也是更多的保護(hù)，與其事后動輒追查，稽查，立案，調(diào)查，干什么不早點告訴人家邊界在哪里，什么是可以做的，什么是不可以做的。其實最終浪費的都是社會成本，然后引發(fā)法制建設(shè)的大退步，一旦一個社會缺乏了法制這個底線，公信力開始喪失，那么談什么建設(shè)偉大的社會主義呢，人人畏懼而缺乏邊界的社會，要去修復(fù)信心是很難的。至于對于那些買房人，我也覺得未必是壞事情，讓你降低杠桿，增加安全邊際，很大程度上，也不是什么壞事情，擴大杠桿更多是投機行為，投機的事情是不可持續(xù)的，更怕的是在投機上賺到錢之后，陷入投機思維就更可怕了。當(dāng)然我們不能替任何一個人決定什么是對，什么是不對的，每個人都是尋求自己的生活方式生活，按照自己的選擇，決定過什么樣的生活，承擔(dān)自己承擔(dān)的結(jié)果，我們也只是給一些我們過來人的感受，但是因為年代不一樣，我們的感受很大程度上也未必是對的。
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最后我貼上我一段關(guān)于次貸危機的文章，這篇文章有三篇，加起來四萬字，這個只是其中一個章節(jié)：
下面我們可以談?wù)劽绹拇钨J危機怎么來的問題，上述的解釋有點拗口，復(fù)雜啰嗦也相對膚淺，但是用來給金融小白看看，應(yīng)該是足夠的，你們又不是真想成為金融專家，拿去忽悠人可以了。
大概在上世紀(jì)60年代，美國銀行業(yè)其實已經(jīng)開始在做一些初級證券化的事情，也就是相互之間買賣各自銀行的貸款余額，當(dāng)時的買賣的主要還是房地產(chǎn)按揭貸款，這已經(jīng)算是市場最優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)了，為什么要買賣這些資產(chǎn)，肯定是各有各的原因，一些銀行貸款余額太大，資金占用太多，一些銀行則是存款太多，貸款太少，就去別的銀行買一些，這跟我前面舉例是一樣的概念，按揭貸款雖然是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但是期限太長，導(dǎo)致的結(jié)果就是一筆貸款放出去以后，就只能等著回收了，即使看到了很多更好的項目，但是沒錢去做，就很可惜，于是個別銀行考慮賣出去一些貸款，回收一些現(xiàn)金，這就是所有證券化的基礎(chǔ)。
但是在當(dāng)時的情況來看，賣買這些貸款其實是不容易的，因為銀行的按揭貸款非常的多，每筆都很零散，一筆一筆賣，效率太低，所以銀行就想到了干脆把所有大小不一，條件不一致，期限不同，甚至信譽差別也有區(qū)別的貸款，全部打包，然后做成標(biāo)準(zhǔn)化，拆分成等份的份額對外出售。這個概念大家應(yīng)該還好理解吧。好處就是標(biāo)準(zhǔn)化了，標(biāo)準(zhǔn)化了以后不需要找一個人來買，可以賣給不同的機構(gòu)，效率大面積的提升。1970年，美國有個叫GINNIE MAE的機構(gòu)，開始發(fā)行了世界第一個按揭抵押債券MBS (Mortgage Backed Securities)。
這個貸款業(yè)務(wù)的實質(zhì)就是把手頭上的資產(chǎn)賣給下家，所有的風(fēng)險和收益都賣給了下家，下家應(yīng)該有機構(gòu)，也有個人，反正就是賣給有錢人。人家為什么要買，前面說了，無非是感覺安全，期限還行，利息不錯，份額化以后，資金額度也過得去。沒多久，聯(lián)邦國民住房抵押貸款協(xié)會（Fannie Mae，房利美）也開始發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)化的MBS債券，對！沒錯，就是那家次貸危機里，政府出手援助的那家公司。
MBS的意思大家應(yīng)該明白了，說白了就是把按揭的零散債權(quán)，打包成標(biāo)準(zhǔn)化的債券，然后賣掉的行為。好處就是銀行可以把龐大的長期資產(chǎn)，從自己的資產(chǎn)負(fù)債表上拿掉，還能賺到一定的利差，為什么會有利差，這個批零之間有價差不是很正常的么，我一筆頭的拿過來，然后分拆賣掉，自然會有價差，除非賣不掉，賣不掉就繼續(xù)留著唄，也不損失。所以在七十年代來看，大量商業(yè)銀行都是如此，找到一個按揭的人，給他錢，然后打包賣掉，然后再找一個，再賣掉。這種做法在當(dāng)時被稱之為金融創(chuàng)新，它讓金融機構(gòu)有了更多的資金，可以大面積的提高貸款發(fā)放效率，讓更多的人可以進(jìn)行按揭買房，所以看上去是大家都得到了好處。
其實從結(jié)果來看，我說過所謂的金融創(chuàng)新更多就是一種變相擴大額度投放貸款的行為，但是，我個人感覺，這種創(chuàng)新需要有個度，一旦跨越這個度，那么這種創(chuàng)新帶來的結(jié)果其實是微觀上有效，宏觀上有害的行為，從金融創(chuàng)新主體角度來看，他們當(dāng)然言之鑿鑿，他們認(rèn)為這種做法，解決了抵押貸款的流動性問題，讓銀行更具備效率，同時，讓投資人也可以很低門檻買賣到各種所謂高收益低風(fēng)險的信貸資產(chǎn)，而從房地產(chǎn)角度來看，買房的人貸款更容易了，因為資金更充沛了，而賣房的人則更容易出手賣房子了，市場活躍度極大的增加了。這個就是微觀上非常有效。
但是為什么我們說宏觀上有害呢？事實上，宏觀上有害的結(jié)論從結(jié)果也被證明了，這種不加節(jié)制的變相擴大貸款流動性的問題在于兩個方面的危害，第一個方面是基礎(chǔ)資產(chǎn)的容忍度不斷的加大。第二個方面就是市場的通貨膨脹不斷加深，因為貨幣流轉(zhuǎn)速度明顯加快。
這個問題我們繼續(xù)談下去。先談通貨膨脹的問題，這個問題其實很容易理解，一個市場的通貨膨脹，其實是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然情況，所以適度的通貨膨脹是好事情，但是大面積的通貨膨脹就問題很多，歷史上這種案例不用舉了，太多了。通貨膨脹的危害性，表現(xiàn)為利益的再分配的行為，但是最終的危害在于富人變相剝奪了窮人的資產(chǎn)，你去想當(dāng)社會的整個分母在擴大的時候，富人所對應(yīng)的資產(chǎn)升值一定大于窮人所獲得資產(chǎn)，造成的結(jié)果就是富人越來越有錢，而窮人看上去沒什么損失，也跟著賺了錢，但是在社會財富結(jié)構(gòu)里其實是變相降低了，也就是被剝奪了購買力的行為。
在這里我建議大家可以去看下我寫的《也談錢荒》的文章，里面也比較通俗的闡述了一個基本邏輯，貨幣是怎么來的，貨幣理論上就只有一個方式來，就是財政部印錢（具體到某個國家來說，其實還有個方式是出口換匯，然后強制結(jié)匯在市場投放基礎(chǔ)貨幣，但是從全球來看，換回來的匯也是國外財政部印發(fā)的錢），在市場上投放，在布雷森頓體系崩潰之后，美元為代表的一些國家，基本上進(jìn)入了脫韁野馬的格局，不斷的印刷錢，然后投放市場，于是市場的錢越來越多，這里面還有個加速器的存在，就是銀行體系，銀行因為有個乘數(shù)效應(yīng)所產(chǎn)生的派生存款，不斷地加大了基礎(chǔ)貨幣的倍數(shù)，進(jìn)一步加速了市場的貨幣越來越多。
怎么理解這個派生存款，其實很簡單，你就設(shè)想下，銀行拿到了100萬的存款，拿出其中90萬去發(fā)放貸款，發(fā)放了貸款之后，這個90萬其實就是貨幣了，市場上就多了90萬的現(xiàn)金，然后如果這個90萬，存入銀行里面之后，銀行還可以用這個90萬中的80萬去發(fā)放貸款，然后又創(chuàng)造出了80萬的貨幣，這里面其實核心是取決于銀行發(fā)放貸款的速度，速度越快，那么就意味著創(chuàng)造的貨幣就越多。
所以市場里的貨幣核心就是兩部分構(gòu)成，一部分是基礎(chǔ)貨幣，一部分是商業(yè)銀行創(chuàng)造的貨幣，后者是以前者為基礎(chǔ)，前者越多，后者自然就越多，那么貨幣越多，也就意味著市場通貨膨脹的可能性就越大，這里只是可能性，也并非絕對的。但是我們可以看出的一點是什么呢，是金融機構(gòu)創(chuàng)造貨幣的能力，一定是大于實體創(chuàng)造價值的能力的，那么就意味著當(dāng)金融資本超過實體所創(chuàng)造價值的時候，市場就自然會陷入錢玩錢的領(lǐng)域。我在《風(fēng)吹江南之互聯(lián)網(wǎng)金融》里把這種行為稱之為國家龐氏騙局。因為它是國家主導(dǎo)的行為。尤其在信貸模式占主導(dǎo)的國家里更是如此，我銀行發(fā)放貸款必然是要求有利息收入的，利息收入哪里來？理論上一個國家的GDP增長必然是一個國家的利息收入的上限，超越部分，那就是必然是個零和游戲了，需要有人虧損才能彌補某些人賺錢，而沒有違約的意思是必須所有人都賺錢，那怎么辦？那就只好繼續(xù)騙，騙到所有人一起死為止。當(dāng)然關(guān)鍵的是這種模式下，每個人都覺得自己賺錢了，很有錢，然后就會陷入集體狂歡的境地，拼命的買買買，然后推高了整體的市場泡沫，其實最終都是窮光蛋，只是看上去很有錢而已，因為錢還不知道能否回得來。
這種情況下，最大損害者自然就是社會底層，好處沒享受到，但是壞的結(jié)果都輪到他們，自然是不公平的，那些最后死了的有錢人，至少美女也泡了，五星級酒店也住了，私人飛機也享受了，死了也就死了，窮人呢，啥都沒有，還連帶著背黑鍋。
上面解釋的是宏觀有害的第二個危害，那么宏觀上有害的第一個層面問題在哪里呢？在于世界上好資產(chǎn)總歸是有限的，資產(chǎn)這個東西吧，在泡沫化的過程中，你會發(fā)現(xiàn)，其實好東西，一定是越來越少的，稍微好點的都被搶走了，哪里還輪得到你搶好的，悖論就是好資產(chǎn)衍生出更多的錢之后，更多的錢去搶好資產(chǎn)之后，你會發(fā)現(xiàn)，沒東西好搶了，而錢還在，于是對資產(chǎn)的容忍度開始不斷下降，這個時候，金融創(chuàng)新這個詞就又被頻繁拿出來使用了。
金融創(chuàng)新幾乎在過去的幾十年來，就是用來不斷的擴大杠桿用的，所以美聯(lián)儲前主席沃克爾很討厭這個詞，他認(rèn)為金融機構(gòu)壓根沒有什么創(chuàng)新，唯一的創(chuàng)新就是取款機的發(fā)明，他深刻的意識到商業(yè)銀行毫無節(jié)制的發(fā)放貸款，給社會會帶來極大的問題，他上臺以后嚴(yán)格限制商業(yè)銀行，出臺了很多政策，限制了商業(yè)銀行的許多舉措，在這種情況下，投行這個體系卻變相蓬勃發(fā)展起來，最后還把沃克爾給搞下了臺，沃克爾的繼任者格林斯潘對金融創(chuàng)新就寬容的多，跟華爾街的關(guān)系也非常不錯。
那我們具體，來看看幾個所謂的金融創(chuàng)新的案例，就能明白華爾街在過去幾年做了什么事情，MBS之后，華爾街搞了個創(chuàng)新就是ABS，也就是前面說的資產(chǎn)抵押債券(ABS, Asset Backed Securities)。這個就是我們目前互聯(lián)網(wǎng)金融做的很紅火的一個東西，就是把具備良好資產(chǎn)屬性的資產(chǎn)給變現(xiàn)的行為，宋鴻兵雖然被打了，但是他有句話我還是很認(rèn)同的，他說金融創(chuàng)新的本質(zhì)就是, 只要能夠透支的, 都可以今天就變現(xiàn)，最終結(jié)果就是信貸規(guī)模不斷增長，然后因為證券化的過程就是把這些不斷增長的信貸資產(chǎn)，不斷的倒賣出去的過程，賣出去的過程就是風(fēng)險轉(zhuǎn)移的過程，但是根源還是在于信貸資產(chǎn)本身的好壞，源頭如果都出現(xiàn)了問題，你賣到哪里，那么哪里就倒霉了。次貸危機的本質(zhì)可以理解為，大量的爛資產(chǎn)被賣到了全球不同的金融機構(gòu)或者個人手上最終引發(fā)的大型經(jīng)濟(jì)危機，這過程中，歸根到底是爛資產(chǎn)不斷被生產(chǎn)出來販賣出去的原因，所以我之前的一篇文章里寫了，金融危機的根源是向不合格的貸款人放貸，以及向不合格的投資人出售金融產(chǎn)品，所有的危機基本上是兩個的交集。
我們進(jìn)行第一個問題的解答，在MBS做到后期的時候，美國的很多投行家發(fā)現(xiàn)，好資產(chǎn)，被自己創(chuàng)造出來的資金追逐的差不多的時候，都不約而同的把目光開始瞄向了爛資產(chǎn)。這就是美國600萬貧困或信譽不好的窮人和新移民。這些人一般理論上是不具備發(fā)放貸款的可能性的，當(dāng)然很多互聯(lián)網(wǎng)金融的支持者，卻不這么看，因為在過去幾年里，他們都提出一個觀點是人人都有貸款的權(quán)利，稱之為普惠金融，這個其實挺操蛋的，就像一個流浪漢，也想去妓院的感覺，你當(dāng)然有去的權(quán)利，前提是你要付得起費，貸款也是一樣，人人可有貸款的權(quán)利，但是前提你也要還得起貸款。與此同理就是，你付不起費，那么我們也有不服務(wù)你的權(quán)利。發(fā)放給不合格的人更多的貸款，最終的結(jié)果，其實你們看到了，次貸危機就是這么一步一步來，國內(nèi)目前的P2P危機也很相似。這里如果有空，我也可以談?wù)?0年代的美國信貸危機，幾百家商業(yè)銀行破產(chǎn)的的年代，他的本質(zhì)根源是商業(yè)銀行購買了大量根本無還錢可能的垃圾債券。
美國所謂次貸，其實就是SBUPRIME MARKET，按照美國的評分標(biāo)準(zhǔn)來界定人群，基本上三類，優(yōu)質(zhì)貸款，次級貸款，介于兩者之間的ALT-A貸款市場，第一類是信用等級高(信用分?jǐn)?shù)在660分以上)，收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶，這些人主要是選用最為傳統(tǒng)的30年或15年固定利率按揭貸款。次級市場是指信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人。而“ALT-A”貸款市場則是介于二者之間的龐大灰色地帶，它既包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，又包括分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶中的相當(dāng)一部分人。
這里大家都知道貸款給第一類最穩(wěn)定，最安全，問題是資產(chǎn)端面臨的問題就是很簡單的道理，誰都知道好的東西，憑什么給你？誰都喜歡美女，我他媽的也喜歡啊，問題是憑什么美女要歸我呢，那肯定就是一個競爭的關(guān)系，美女不一定是溢價的結(jié)果，但是好資產(chǎn)就是一定比價的結(jié)果。而且在錢多的情況下，評分在660分以上的客戶基本被搶完了，迫使金融機構(gòu)要去在660份以下尋找客戶。至于ALT-A，就是介于兩者之間的客戶群體，就是看上去還不錯，但是缺乏評分的群體，這種群體其實還是挺多的。
美國的房地產(chǎn)按揭這塊業(yè)務(wù)開始目標(biāo)轉(zhuǎn)向了次級市場，次級市場估算大概2萬億美元，大概三分之二估計都沒有固定的收入憑證，給這些人發(fā)放貸款，誰都知道是高風(fēng)險事情，但是為什么還往里擠呢，一方面自然是錢多，無處可去，市場賺錢的機會少，資產(chǎn)荒的情況下，最終就是容忍度下降，另外一方面就是因為沒有人做的市場，相對可以獲得更高的收益，但是事實上跟風(fēng)險相比較，這個收益也非常有限，也就是多了2%-3%的空間而已，為了給這些人發(fā)放各種形式的貸款，美國按揭機構(gòu)也絞盡腦汁進(jìn)行各種金融創(chuàng)新，為什么呢？因為這些人很窮，連首付都給不了，圍繞著低首付的金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，無本金貸款(Interest Only Loan)，3年可調(diào)整利率貸款(ARM，Adjustable Rate Mortgage)，5年可調(diào)整利率貸款，與7年可調(diào)整利率貸款, 選擇性可調(diào)整利率貸款(Option ARMs)等。
這些貸款的共同特點就是，在還款的開頭幾年，每月按揭支付很低且固定，等到一定時間之后，還款壓力陡增。各種迎合沒錢人的貸款產(chǎn)品的不斷出現(xiàn)，讓很多人可以很輕松的獲得貸款，按照互聯(lián)網(wǎng)的所謂人性化的體驗，美國在十年前就做的非常的不錯，許多沒錢人的確也獲得了貸款的權(quán)利，也貸了款，但是結(jié)果呢？我們繼續(xù)往下看。
這里倒是可以插入一個問題，就是誰會去借錢按揭，其實千萬不要高估人的智商，這個社會，許多智商很高的人，在錢面前智商也會大面積的下行，尤其是狂熱的情緒所帶領(lǐng)下，今年的股災(zāi)可以看出許多聰明人也都栽進(jìn)去了，事實上，當(dāng)大家都樂觀看好的時候，你如果做一個悲觀者，你會死的很慘，一樣的道理，當(dāng)大家悲觀下行的時候，你做樂觀者，也會死的很慘。美國為了應(yīng)對2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅，2001年1月至2003年6月，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，該利率從6.5%降至1%的歷史最低水平，而且在1%的水平停留了一年之久。低利率促使美國民眾將儲蓄拿去投資資產(chǎn)、銀行過多發(fā)放貸款，這直接促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。
而且美聯(lián)儲的貨幣政策還“誘使”市場形成一種預(yù)期：只要市場低迷，政府一定會救市，因而整個華爾街彌漫著投機氣息。這種情況很多人都被房地產(chǎn)帶來的資產(chǎn)升值給拋棄在了一邊，這個跟中國情況類似，本來這里我可以花點時間好好解釋下，通貨膨脹帶來的貧富差距加大的問題，不過這個話題又要繞開去了，總之就是不參與房地產(chǎn)，你注定就是個屌絲，許多人覺得如果還不起按揭，大不了把房子賣了就是了，風(fēng)險是可控的。而從收益角度去想，銀行求著你貸款，甚至可以讓你零首付貸款買房，那意味著什么？一套一百萬房子，你不用付錢就可以住進(jìn)去，房價稍微漲一點到110萬， 那就意味著你賺了10萬，你一分錢不掏還能賺十萬塊錢，絕對就是個無本萬利的事情，在經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定的情況下，誰都會覺得自己的日子會越過越好，總是對未來抱有期望。
當(dāng)然最重要的一點，反正是沒什么成本的事情，借了也就借了,尤其在ALT-A這個領(lǐng)域，更是如此，這些人的典型特征其實是沒有過壞帳記錄，但是卻又沒有文件證明自己信譽的人，我們很多數(shù)據(jù)模型都企圖證明過去會代表未來，其實并非是這樣的，小額領(lǐng)域里，考驗意愿的時候，這個模型或許有用，但是大額領(lǐng)域，能力高于意愿，過去的零違約僅僅代表，還沒觸碰可能違約的情況，一旦你給了他錢，事實就很難說了。
至少次貸危機證明了，這類人群其實壞賬并不低，在美國到了瘋狂期的時候，跟中國過去幾年的銀行業(yè)是一樣的，許多銀行為了發(fā)放貸款，只要你是按揭的，收入證明等等都不需要，你隨便報個數(shù)字，甚至有專門中介機構(gòu)從事這樣的業(yè)務(wù)操作，久而久之，這類貸款基本就被認(rèn)為是騙子貸款，明顯的就是讓很多不具備貸款資格的人都獲得了貸款的行為，是次貸危機發(fā)生的基本根源，當(dāng)然，純粹這個行為還不足以引發(fā)那么大的地震，最多就是讓這些銀行自己出現(xiàn)危機罷了，那么為什么會引爆全球，證券化的威力就出現(xiàn)了，證券化把這些本來是這些金融機構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險，都通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移的方式，賣給了全球的有錢機構(gòu)上，這么明顯的不良資產(chǎn)，怎么賣的出去？
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